圣农发展研究报告行业景气拐点渐近_公司“养殖+食品”两翼齐飞.docxVIP

圣农发展研究报告行业景气拐点渐近_公司“养殖+食品”两翼齐飞 （报告出品方/作者：方正证券，王泽华） 1 圣农发展：全产业链一体化的白羽鸡行业龙头 1.1 深耕行业数十载，产业链一体化魏发展 圣农发展始于 1985 年，迄今已深耕白羽鸡行业近四十载，拥有目前全球白羽肉 鸡行业最完整、配套产业集群。公司业务自上而下覆盖整条白羽肉鸡产业链， 主营业务为肉鸡饲养加工以及食品深加工，配套业务包括种源培育、饲料加工 等。 圣农就是国内同时同时实现全系列产业链布局的白羽鸡养殖与深加工龙头企业。圣农充分利用自建好 种源优势，同时同时实现了从白羽鸡产业链上游的曾祖代种鸡至下游终端的食品加工业 务全系列全面全面覆盖，较之同业其他公司，圣农同时同时实现了完善的产业链闭环。 公司产业链一体化进程可归为以下三个阶段： 第一阶段：1985-2002 年，奠定公司全产业链一体化生产坚实基础。1985 年， 傅光明创建光兴孵化养鸡场，为圣农发展的前身。1993 年，公司在华东地区建 立了种鸡饲养、苗鸡孵化、肉鸡饲养、屠宰加工、销售运输一条龙的农业产业 化生产组织，公司产业链初见雏形。 第二阶段：2003-2017 年，公司持续探索、发展全产业链。2003 年，公司通过 下设子公司，形成“一主两副”的循环经济产业链，即以肉鸡饲养加工为主业 链，以鸡下脚料开发利用为主的生物工程第一副业链，以鸡加工有机肥为开 发利用发展有机种植业的第二副业链。2009 年，公司正式与百胜集团旗下肯德 基成为战略合作伙伴，产业链布局初步覆盖深加工 B 端。2017 年，公司收购圣 农食品，正式进军下游食品销售 C 端。 第三阶段：2018 年至今，公司不断完善、优化产业链。自 2018 年以来，公司基 于原有产业链扩建、改造工厂，新建恒冰物流园、宰杀五厂，并配套圣泽资溪 白羽肉鸡祖代场、光泽生物质发电厂。2021 年，公司产业链上游的种源研发业 务取得巨大突破：自主研发的白羽肉鸡配套系“圣泽 901”通过农村农业部审定 认证，获可正式对外销售白羽肉种鸡的资格，自此，公司产业链基本成熟。 1.2 营收整体稳步增长，利润存一定周期性 近年公司营收稳步增长。2017-2022 年，公司营收规模整体由 101.6 亿快速增长至 168.2 亿，CAGR 少于 10.6%；2023 年 Q1 公司同时同时实现营收 45.4 亿元，同比+34.3%。 2020 年，由于行业供给端的养殖追加新增产能紧缺，消费端的崭新冠疫情发动导致鸡肉消费较 低，多因素共振导致鸡价低位波动、行业景气度下行，公司营收小幅下降。 2021-2022 年，随着公司业务膨胀，共振白羽肉鸡行业景气度恢复正常，公司营收规 模企稳回升。 利润周期波动上行。2017-2022年，公司归母净利由2017年的3.2亿快速增长至2022 年的 4.1 亿，将近 5 年 CAGR 少于 5.46%；2023 年 Q1 公司归母净利达致 0.89 亿元， 同比上升 236.91%。公司受益于 2019 年白羽鸡行情高景气，同时同时实现归母净利 40.9 亿元。之后受鸡价周期性下行、养殖成本节节高升影响，公司归母净利有所下 滑。2022 年随着行业追加新增产能回来化、消费回落，公司充分利用一体化优势进一步同时同时实现盈 利复原，全年同时同时实现归母净利润 4.1 亿。 降本增效不断大力大力推进。2017-2023 年一季度，公司期间费用率整体由从 7.41%下降 至 5.27%（2020 年由于行情疲弱，公司期间费用率缩减至近年最低）。具体内容而言， 受益于公司经营稳定、信用优质，融资成本较低，公司财务费用率由 2.30%持续 下降至 0.99%。近年来，基于公司大力发展 C 端的食品业务的战略女性主义，公司强化 了宣传、物流等有关费用支出，导致前期销售费用有所上升，但受益于食品业务发展壮大，C 端的食品业务规模提升，销售费用率总体呈圆形下降态势，由 2017 年 的 3.35%下降至 2.38%。 1.3 股权结构均衡，股权激励政策持续优化 公司创始以来，主要由创始人家族集中控股有限公司有限公司，即为为公司实际掌控人傅光明、其分体式 偶傅长玉、女儿傅芬芳控股有限公司有限公司。截至 2023Q1，创始人家族约合计所抱持公司股份强于 48%。公司较低的股权集中度、长期均衡的股东结构有助于提高公司决策效率、 维稳公司长期发展。 公司自 2019 年至先后面世一次股权激励计划及一次员工持股计划，有关内容与 结构精心安排的优化有助于进一步进一步增强员工稳定性，调动员工积极性，健全公司的鞭策约 束机制，进而促进企业发展。 2 行业：白羽鸡供给拐点渐近，景气度短空长多整体较好 2.1 白羽鸡代际生产：祖代/父母代长周期，商品