债市启明系列：未来美国通胀下行还会有阻碍吗？-20230811-中信证券-17页.pdfVIP

未来美国通胀下行还会有阻碍吗？ 债市启明系列 ｜2023.8.11 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 7 月美国CPI 与核心CPI 环比增速均符合预期，核心 CPI 同比进一步下行。美 国核心商品通胀环比继续负增长，叠加食品通胀以及能源通胀环比增速相对较 低，推动了美国整体通胀环比增速低位运行，7 月通胀黏性的主要构成仍然为 核心服务项。今年以来美国通胀下行较符合预期，核心通胀环比增速近两个月 趋缓，我们判断 7 月为美联储最后一次加息的概率较高，十年期美债利率短期 明明 或高位震荡。 FICC 首席分析师 ▍7 月美国 CPI 与核心 CPI 环比增速均符合预期，均保持在较低的 0.2%水平。 S1010517100001 由于基数效应消失，美国 CPI 同比增速在连续 12 个月下降后，首次反弹，升 至 3.2% ，但低于 3.3% 的预期。未经季节调整的美国核心 CPI 同比增速为 4.7% ，与预期一致，创2021 年 10 月以来的新低；CPI 与核心 CPI 环比增速 均为 0.2% ，和市场预期以及前值一致。分项来看，美国 7 月核心商品通胀环 比继续负增长，叠加食品通胀以及能源通胀环比增速相对较低，推动了美国整 体通胀环比增速低位运行。美国 7 月通胀黏性的主要构成仍然为核心服务项， 周成华 核心服务项中住房项通胀依然是通胀的主要拖累因素（占环比增速的 70%左 FICC 分析师 S1010519100001 右）。 ▍7 月美国食品项通胀环比为 0.2%，能源项通胀环比增速为0.1%，预计未来食 品项对于美国整体 CPI 下行的阻碍较弱，能源项通胀短期或出现反弹，对通 胀构成上行压力。由于当前全球谷物价格仍在下降，叠加持续保持低水平的运 费价格，我们预计美国食品项通胀的同比增速将会进一步减缓。而能源方面， 当前沙特阿拉伯和俄罗斯减产以及美国燃料库存大幅减少共同推动近期油价上 涨，我们预计能源价格对于通胀的推升会在未来 1-2 个月显现。我们预计下半 年欧美经济放缓将持续，但石油市场供给趋紧，原油价格或在 80 美元/桶附近 宽幅震荡，能源商品价格变动对美国通胀的阻碍或趋于有限。此外未来天然气 价格或仍存在上涨风险，因而能源服务项通胀存在环比反弹持续一段时间的可 能性。 ▍美国核心商品项通胀继续环比负增长，录得-0.3%，未来核心商品项通胀环比 预计将在 0%增速附近波动。7 月核心通胀负增长主要得益于二手汽车和卡车 项、家用家具和供给项、教育和通讯商品通胀环比负增长。目前，二手汽车和 卡车价格的先行指标的环比增长仍然保持在负值区间，我们预计未来二手汽车 和卡车项通胀将会继续下降