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2022年三网融合行业研究报告 第一章 行业概况 “三网融合”指电信网络、有线电视网络和计算机网络的相互蔓延、互相兼容、并逐步资源整合变成全世界统一的信息通信网络，其中互联网就是其核心部分。其目的就是构筑一个健全、高效率的通信网络，从而满足用户社会发展的市场需求。其应用领域广为，遍及智能交通、环境保护、政府工作、公共安全、江户家居等多个领域。 图 三网融合产品结构图 资料来源：资产信息网 千际投行 我国三网融合始于2010年，从广电、移动、联通和电信四大运营商著手，以城市为单位、分批试点,经过数年的实质性发展，三网融合的内涵不断丰富。传统的三网融合工作，主要著眼于语音、视频和数据等业务应用领域的融合，但是现代的三网融合，战略重点下移至以宽带为代表的信息化基础设施的普及和承载能力，其中主要的整体整体表现就是三网融合迎接向下一代广播电视网、下一代互联网、下一代通信网的融合，各参与主体均在向宽带综合信息服务提供商转型。目前，各方信息基础设施的普及和能力提升初见成效。 截止2022年6月21日，Wind三网融合指数成分股个数为50。行业原产在额外消费、信息技术和电信服务。企业总市值近几年波动非常大，存上升趋势。截止2022年6月22日，企业总市值为3593.0549亿元，企业员工总数少于47373人。 图 成分股原产行业 资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 第二章 商业模式和技术发展 2.1 产业链 三网融合产业链上游就是设备提供商，涵盖通信设备和终端设备提供商；中游就是运营商，涵盖广电运营商和电信运营商；下游就是内容及服务提供商，对消费者提供更多更多适度的服务。以芒果超媒为基准，其属于产业链的下游。 图 三网融合产业链全景图 资料来源：资产信息网 千际投行 2.2 商业模式 本节以芒果超媒为基准分析其商业模式。 芒果强于媒具备较完整的产业链布局，公司紧紧围绕传媒互联网全系列生产链，构筑了新媒体生态闭环，成功构筑了公司目前上下游协同发展的全生产业链生态圈优势。此外，芒果超媒还具备IPTV（交互式网络电视）和OTT（互联网电视）两张牌照，存相符30年的电视内容制作能力，能将国有资本与商业化运作融合。 图 芒果强于媒业务板块 资料来源：资产信息网 千际投行 资鲸 从业务分部看一看，芒果超媒在2017年及以前主要经营家居生活、3C数码等消费品，2018年及以后将经营战略重点搬迁至了芒果TV互联网视频业务等。其中， 芒果TV互联网视频业务为芒果超媒的主要总收入来源，2021年占到至其总营业收入的73.34%。 从主营结构来看，芒果强于媒客户定位为普通民众。芒果强于媒通过行业领先的在线视频平台“芒果TV”为用户提供更多更多视频内容流媒体服务。以优质的电视剧、综艺内容取悦了全球的广告客户和目标观众群体，并因此增加了平台的广告总收入、会员总收入以及其他增值业务收入。此外，芒果强于媒通过为运营商平台提供更多更多的内容、增值服务，以及为客户提供更多更多的内容订做服务，回去获得运营商服务分成和终端用户收费。 2.3 技术发展 对三网融合指数成分股企业专利申请情况进行统计数据，专利数量名列前十的公司依次为：同方股份，普天科技，大唐电信，四川九洲，*ST同洲，网宿科技，天威视讯，东方明珠，银河电子，数码视讯。可以看出三网融合成分股企业大都具备较多专利，研发为企业经营较关键的组成部分。 资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 作为三网融合指数成分股企业中总市值最高的企业，芒果强于媒公司专利数量合计375，其中发明专利占308。 表 以芒果超媒为基准分析研发资金投入情况 资料来源：资产信息网 千际投行 2.4 政策监管 行业主要受到工信部、国家互联网信息办公室的监管，同时受到公安部、科技部、财政部、国家税务总局、国家市场监督管理局、国家版权局、信息产业部等部门监管。行业自律非政府存中国互联网协会、中国软件行业协会等。 表 “三网融合”重点政策汇总 资料来源：资产信息网 千际投行 第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业 3.1 行业综合财务分析和估值方法 图 综合财务分析 资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 图 行业估值及历史比较 资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 图 指数PE/PB 资料来源：资产信息网 千际投行 Wind 三网融合指数成分股企业估值方法可以挑选出市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率仅估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流现值估值法、红利现值模型、股权民主自由现金流现值模型、并并无杠杆民主自由现金流现值模型、净资产价值法、经济增加值现值模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、支付价值法、成