四方股份-市场前景及投资研究报告-电力二次设备，发输变配用储.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年09月12日 四方股份（601126.SH） 买入 电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振 核心观点 电力二次设备领军企业之一，产品广泛应用于发输变配用储全环节。公司成 立于1994年，创始人是中国首批工程院院士杨奇逊先生，2010年在主板上 市。公司是国内电力系统二次设备领军企业，技术积淀深厚，2022年国网继 保自动化招标市场份额19%，产品已广泛应用于发输变配用储全环节，同时 拥有静止无功发生器（SVG）、开关等一次设备产品，储能系统集成和能量 管理系统（EMS）产品广泛应用于国内标志性项目，产品远销全球70多个国 家和地区。 合理估值 17.82-18.21元 收盘价 15.49元 继电保护需求稳步增长，新型二次激发电网需求弹性。继电保护作为传统的 总市值/流通市值 12596/12596百万元 52周最高价/最低价 17.11/12.20元 二次设备，未来随着电力系统建设需求稳步增长；公司在继保领域稳居国内 近3个月日均成交额 119.18百万元 第一梯队，上半年国网招标同比高增。数字化智能化是新型电力系统建设的 市场走势 重要方向，电力系统“可观、可测、可控”要求日益突出，包括集控/运维/ 监控等在内的新型二次设备需求迎来拐点，公司相关产品广泛应用于国网市 场，并成功打开南网市场。 新能源与火电同时带动发电侧需求，公司提供一二次产品与解决方案。2020 年以来我国新能源装机迎来快速增长，集中式电站带动相关一二次设备需 求；2022年以来在能源保供需求下火电建设与招标迎来复苏，未来三年有望 迎来密集交付与并网。公司在发电侧拥有丰富的整体解决方案应用经验，产 品应用于传统能源和新能源行业，客户覆盖大型发电集团。公司SVG产品位 于行业第一梯队，开拓电网与用户侧市场盈利能力有望提升。 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 深耕储能核心装备十余载，EMS、高压级联方案行业领先。2009年以来公司 相关研究报告 布局储能领域，产品包括EMS、PCS、控保/监控设备等，在智能组串式、高 压级联、低压并联等多种技术路线均有成熟技术和产品积累。公司储能 EMS技术积淀深厚，应用于国内首个兆瓦级电池储能电站、首个高压级 联移动式储能电站等标志性项目。公司氢电耦合关键技术应用于国重项 目慈溪示范工程，与中能建氢能公司签署战略合作协议。 盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.62/8.13/9.73 亿元，EPS分别为0.81/1.00/1.20元，同比增速分别为21.9%/22.8%/19.6%。 通过多角度估值，预计公司合理估值为17.82-18.21元，相对目前股价有 15%-18%溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；新能源装机增速不及预期；储能行业竞争激 烈造成盈利能力低于预期。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,298 5,078 6,233 7,339 8,385 (+/-%) 11.3% 18.2% 22.7% 17.7% 14.3% 净利润(百万元) 452 543 662 813 973 (+/-%)