股债资产配置价值比较基于股债收益差.pdfVIP

证券研究报告 内容目录 股债收益差定义4 股息率法：股息率股债收益差4 市盈率法：市盈率股债收益差5 股债收益差的配置信号验证6 股债配置信号验证——基于股息率股债收益差6 股债配置信号验证——基于市盈率股债收益差10 总结 11 风险提示 13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 证券研究报告 图表目录 图1：股息率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债4 图2：市盈率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债6 图3：股息率股债收益差上行或下行突破2倍标准差时期7 图4：股息率股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势9 图5：股息率股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走势10 图6：市盈率股债收益差配置信号所对应的10年期利率走势 11 图7：市盈率股债收益差配置信号所对应的沪深300指数走势11 表1：股债收益差的债券资产配置信号验证——基于股息率股债收益差9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 3 qRuNtRnOnMnNsOxPmQsOmN6McMaQmOpPmOnOkPnNwOfQoMsP8OoPsOuOsPtRMYtOpR 证券研究报告 本文我们考察股债收益差工具在中国资产配置的效果。2012-2022年中国资本市 场的回溯表明，股债收益差特别是以股息收益率模式的股债收益差对于股债资产 拐点变化具有较好的解释力。 股债收益差定义 股息率法：股息率股债收益差 利用股息率和国债利率来建立股债收益比较是较为直观且常用的一种做法。我们 将股票作为一种类固定收益产品对待，股票每年也存在分红派息的现象，其股息 率类似于该类资产每年的固定收益率，而同时长期债券也存在年度利息收入。通 过股息率与债券利率相互比较，可以看出两者之间的优劣比价关系。 其中股息率的统计计算方式是：股息率＝∑近12个月现金股利 (税前)／指定日1 2 股票市值×100％ 股债收益差 （股息率法） 10年期国债利率-股息率 我们采用沪深300指数中的成份股构成，计算其股息率，并与10年期国债利率进 行差值比较，股息率法股债收益差走势见图1。 图1：股息率法股债收益差——基于沪深300指数成分股和10年期国债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 上述股债收益差是10年期国债利率减去沪深300成份指数的股息率，该收益差越 走高，说明债券的利息回报相比于股息回报越好，意味着配置的天平不断向债券 倾斜；越走低，表示债券的利息回报相比与股息回报越弱，意味着配置的天平不 断向股票倾斜。