海外策略高利率悬挂正当时，股债双牛一触即发.pdfVIP

正文目录 1、 高利率悬挂正当时：加息渐止，降息尚远 5 2、 股债双牛乘风而至：高利率悬挂多有股债双牛 8 2.1、 1995 年高利率悬挂：经济软着陆，先股债双牛，后股强债弱 8 2.2、 2000 年高利率悬挂：科技泡沫，债长牛股短牛 11 2.3、 2006 年高利率悬挂：次贷危机前夕，债长牛股短牛 14 2.4、 2018 年高利率悬挂：温和扩张，加强版股债双牛 17 3、 本轮美国股债双牛正在路上，债牛长于股牛 21 3.1、 短期经济仍有韧性，股债双牛一触即发 21 3.2、 衰退虽迟终至，债牛长于股牛 26 4、 风险提示 28 图表目录 图表1：当前失业和通胀远未触发降息条件 5 图表2：需求是当前主要的通胀推动项（%） 6 图表3：市场预期高利率悬挂持续至2024 年3 月 6 图表4：历次全球央行会议表态和资产表现回顾 7 图表5：四次高利率悬挂资产表现：均有股债双牛 8 图表6：1995 年高利率悬挂期间股债双牛 9 图表7：纳斯达克最优，而纳斯达克100 优于纳斯达克整体 9 图表8：1995 高利率悬挂期间股市盈利变化不大 10 图表9：估值上修是股牛的主要推动 10 图表10：1995 年股债双牛时期信息技术表现最优 11 图表11： 2000 年股债双牛仅持续了3 个月 12 图表12： 盈利提升推动本轮股债双牛 12 图表13： 估值持续低幅震荡 13 图表14：公共事业和金融板块在高利率悬挂期间表现较好 13 图表15： 互联网泡沫使得股债双牛周期缩短 14 图表16： 2006 年高利率悬挂股债走势可分为三阶段 15 图表17： 美股指数走势并没有明显差异 15 图表18： 2006 年高利率悬挂期间盈利预期不断上修 16 图表19： 估值走势波动较为明显 16 图表20：2006 年高利率悬挂期间，周期地产涨幅居前 17 图表21： 2018 年末结束加息后，股债双牛格局如期而至 18 图表22： 2018 年末美国政治风波导致VIX 指数飙升 18 3 图表23： 纳指表现较为突出 19 图表24： 盈利预期持续上修 19 图表25： 估值在风险因素消散之后开始回弹 20 图表26：2018 年高利率悬挂期间，信息技术涨幅领先 20 图表27：股债双牛期间整体表现一览 21 图表28： 美债开始出现多头回补（张） 22 图表29： 美债收益率基于经济预期改善上修接近尾声 22 图表30： 本轮美股估值修复更多是预期支撑 23 图表31： 过去几轮高利率悬挂周期美股估值均处在较低水平 23 图表32： 美股性价比降至2003 年以来最低位 24 图表33： 宏观流动性仍在收紧 24 图表34：2023 年以来，信息技术、电信和消费板块已积累了不小的涨幅 25 图表35： 美元多头保持下行 25 图表36： 高低门槛的服务业职位空缺已经出现了分化（千人） 26 图表37： 2023 年以来美国劳动市场不断下修前期数据（千人） 27 图表38： 家庭消费贷已经重回至疫情前水平（%） 27 图表39： 地产周期更多的是反弹而非反转（%） 28 4 1、高利率悬挂正当时：加息渐止，降息尚 远 当前美联储货币政策的双重使命是就业最大化和物价稳定。格林斯潘任联储主席之后， 美联储逐步形成了预期管理（FOMC）、利率工具（联邦基金利率）和总量工具（QT、QE） 的货币政策框架。考虑到在货币政策传导过程中，加息对于实体经济紧缩有一定的时滞。 因此，美联储在将利率提升至限制水平后，不会快速转向降息，而是受制于货币紧缩效果 的延迟进行高利率悬挂，等待加息效果显现。 高利率悬挂期间，美国经济多呈现出相对韧性，失业率并未出现快速上行，通胀虽