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上市公司股利分配问题研究 股权利用政策是现代财务管理的核心内容。如果股权利用分配充分，公司的生存和发展将得到充分的控制。合理的股利政策不仅使上市公司维持恰当的留存收益, 而且能激发投资者对企业的投资热情, 树立企业良好的形象, 从而使公司获得长期稳定的发展机会。但是, 当前我国上市公司的股利分配存在着不确定性与随意性。所以, 股利政策的相关研究具有重要的理论意义和现实意义。央企是我国国民经济的支柱, 有关上市央企的股利政策研究对规范我国资本市场具有一定的借鉴意义, 有利于推动央企上市公司健康持续发展。 一、 样本选取及实验设计 目前, 沪市上市的央企一共141家, 笔者首先对141个样本编号, 再采用随机数表法进行随机抽样, 并剔除2005年及以后上市的公司, 最终选取40家进行实例分析。 (一) 传统企业采用现金股利发放方式 近年来, 我国上市公司股利形式主要为股票股利和现金股利。本文所抽取40家沪市上市央企2006年-2010年股利分配形式如表1所示。 从统计数据可知, 现金股利仍是央企上市公司股利分配的主要形式, 采用这种发放方式的企业所占比例一直最高。西方上市公司也将现金股利分配方式作为主要的分配方式, 这主要是考虑到送股可能引起股本扩张, 容易导致公司后续净资产收益率难以达到原先的规模, 最终甚至会损害企业利益。 近五年来, 样本有40%以上采用支付现金股利的形式, 而仅采用股票股利的很少, 企业在发放股票股利时, 更倾向于将股票股利和现金股利结合使用, 且选择这种方式的企业所占比例呈递增趋势。从发放年份看, 大多数公司集中在近三年发放现金股利与股票股利的组合。很多企业在分配现金股利的同时, 将两种形式的股票股利同时发放, 说明企业的股利分配形式趋于多样化。 (二) 股利支付率 如表1所示, 在只发放现金股利以及发放现金股利与股票股利组合的企业中比较各年度、各企业的发放情况, 其股利支付率情况如表2所示。 由表2可知, 各上市公司的股利支付率差别较大, 最高达到259.98%, 最低仅为4.93%。同一年的股利分配率中最小的差距也有9.24倍。一些股利支付率过高的企业, 当股利分配率大于100%时, 除了将本年利润进行分配外, 还会把以前年度留存收益用于股利分配。而衡量股利支付率和每股收益是建立在企业会计利润而非现金流上, 现金股利的发放需要企业有充足的现金流量。因此, 过度分红可能会导致企业现金流量出现危机。 (三) 股利支付率分析 根据信号理论, 上市公司股利政策会向投资者传递企业相关经营情况的信号, 企业应该制定合适的股利政策向企业投资者传递利好消息, 增强投资者信心, 拉动股价上涨。 如表3所示, 近五年来样本公司加权平均股利支付率呈现递减趋势, 同时加权平均每股收益整体趋势递增, 二者之间没有明显的同向变动关系。从表4可看出, 2006年, 样本中的大部分公司股利支付率是处于30%-40%区间的, 而后4年中, 大部分公司所处的股利支付率为0-10%区间。这也进一步证明了表3中加权平均股利支付率整体为下降的趋势。 (四) 股利政策目标的随意性 通过样本统计, 连续5年发放股利的有21家, 连续4年发放股利的有2家, 共占样本总数的57.5%。大多数企业没有明确的股利政策目标, 在股利政策的制定上缺乏长远打算, 带有很大的盲目性和随意性。连续和稳定的股利分配政策很重要, 若上市公司在连续发放股利后突然停止股利发放会给投资者传递不好的信号, 降低企业的市值。 二、 德国银行政策的影响因素分析 (一) 市场条件:二级市场,我国 根据法玛的有效市场理论, 我国资本市场还处于弱势有效阶段。多数投资者是市场投机者, 更关心在二级市场获得的资本利得, 而非股利。投资者并不指望通过股利来满足其对投资收益的要求, 因此他们不在乎公司内在价值, 也不太关心股利分配, 使得国有上市公司的不分配成为可能。 (二) 现金股利的对比 国有上市公司中国有股权处于控股地位, 形成“一股独大”现象。由于其拥有的股权不能流通, 股价与流通股的价格相差悬殊, 非流通股股东通过现金股利取得的回报率远远高于流通股股东的回报率, 所以非流通股股东和流通股股东对现金股利有不同的偏好。由此不难理解非流通股股东通过现金股利获取控制权收益的行为。 (三) 限售股股东之间的收益测定 股权分置改革之后, 非流通股在限售股解禁之后可以上市流通, 而股价在解禁之后越高, 限售股股东通过出售股票获得的收益就越大。因此当经过股改之后的公司限售股股东在即将解禁时, 这些股东可以通过股利政策影响股票价格, 促使股票价格上升, 为非流通股解禁之后出售股票获得收益做准备。 三、 完善薪酬政策的建议 (一) 长期盈利水平 企业应该考虑其盈利能力, 并结合其股权结构与现金流量进行