复盘草甘膦50年周期轮动，关注转基因需求新增量.docxVIP

供给端：行业格局趋于稳定，新增产能有限，开工率决定供给 全球草甘膦总产能 118.3 万吨，其中海外拜耳公司 37 万吨，其余都在中国。中国主要草甘膦厂家共 10 家，行业 CR5 达到 74.2%。目前仅有 2.5 万吨在建产能，增量有限。近年来中国草甘膦产量和开工率呈上升趋势，2022 年两项分别为 56.99 万吨和 70%。 我国草甘膦产能以甘氨酸法为主，占比达到 72%。IDA 路线三废排放更少，环保成本低，随国内厂家技术工艺逐渐成熟，IDA 法或成为未来国内主流工艺。 转基因作物推广有望拉动中长期草甘膦需求 全球来看，草甘膦需求量与转基因作物种植面积呈现强正相关。美国绝大部分草甘膦用于转基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前中国仅批准了转基因棉花的商业化种植。近年来国内转基因育种政策持续出台，2019 年以来已经陆续批准 17/6 个转基因玉米/大豆安全证书。如果中国转基因玉米/大豆的商业化落地，我们悲观/中性/ 乐观估计转基因作物渗透率将于商业化第 5/8/10 年达到 80%。假设明年中国开始转基因商业化，乐观估计到2030 年转基因作物渗透率达到 95%，有望带来 6.6 万吨的草甘膦需求增量。 投资建议 全球草甘膦需求逐步复苏，预计四季度海外补库需求加速回暖 草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，也是全球用量最大的除草剂品种。我国是全球最主要的草甘膦生产国和出口国。受高库存影响，海外去库存已持续一年有余。当前全球草甘膦需求初显回暖迹象，我们判断四季度海外将陆续停止去库并进入补货期，补货需求将加速回暖，提振草甘膦价格。判断依据如下：一，从中国海关数据出口来看，巴西已于 6 月份停止去库并进入补货期，美国和阿根廷补货需求已连续多月在低位震荡并初显上行态势；二，四季度美洲各国将陆续进入草甘膦需求作物种植季或收获季，草甘膦用药将迎来高峰期，预计海外草甘膦库存将迅速消耗；三，据百川盈孚数据，2023 年 9 月 22 日当周，草甘膦价格为 2.9 万/吨，已经跌至历史底部区间，在成本上涨压力下，当前草甘膦单吨毛利低至3350 元/吨，同样跌至近三年底部。由此判断，草甘膦价格下探空间不大。在价格、需求和库存三重因素作用下，我们预计四季度海外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上。 当前草甘膦价格处于历史底部区间，四季度为传统草甘膦需求旺季，海外去库周期将陆续结束并进入补货阶段，有望提振草甘膦价格回暖。建议关注兴发集团(草甘膦 23 万吨)、江山股份（草甘膦 7 万吨）、广信股份（草甘膦 3 万吨）、和邦生物（5 万吨）。 风险提示 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险； 产品价格大幅波动； 装置不可抗力的风险。 推荐公司盈利预测与评级： EPS（元） PE 公司 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 兴发集团 5.3 1.4 1.9 3.8 14.4 10.4 买入 江山股份 6.1 1.7 2.4 5.1 11.7 8.6 未评级 和邦生物 0.4 0.2 0.2 5.2 13.3 14.9 未评级 新安股份 2.6 0.7 1.0 4.0 15.3 10.5 未评级 广信股份 3.6 2.6 2.9 7.9 7.8 7.0 买入 资料来源：wind， 注：兴发集团、广信股份 EPS、PE 均为华安证券预测，其余为 wind 一致预期，股价截止 2023 年 9 月 25 日收盘 正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 复盘：草甘膦 50 年景气周期轮动 7 草甘膦供需逐步改善，行业集中度日渐提升 9 需求：需求逐步回暖，库存延续去化 9 供给：供应格局趋稳，新增产能有限 13 工艺：甘氨酸法为主流路线 16 转基因作物商业化提速，草甘膦需求新增量显著 19 建议关注草甘膦行业头部企业：兴发集团、和邦生物、江山股份 25 兴发集团 25 和邦生物 26 江山股份 26 新安股份 26 广信股份 26 风险提示： 27 图表目录 图表 1 草甘膦特性及用途 7 图表 2 草甘膦历史价格走势（单位：元/吨） 9 图表 3 全球除草剂市场规模（亿美元） 10 图表 4 全球草甘膦市场规模（亿美元） 10 图表 5 2019 年各使用领域草甘膦用量（万吨） 10 图表 6 2019 年各使用领域草甘膦用量占比 10 图表 7 2019 年全球主要国家草甘膦使用量（万吨） 11 图表 8 草甘膦主要需求作物和主要国家种植及收获季节分布 11 图表 9 其他非卤化有机磷衍生物出口巴西量（吨） 12 图表 10 其他非卤化有机磷衍生物出口美国量（吨） 12 图表 11 其他非卤化有机磷衍生物出口阿根廷量（吨） 12 图