新行业比较框架之四：全A及科技股估值扩展与收缩探索.docxVIP

目录 估值分析-概述 5 估值因素长期低贡献但中短期显著影响 5 科技股估值高波是科技中短期行情走势的决定性因素 6 传统估值指标的缺陷及用法 9 相对估值指标仅适宜作为水平评价指标而非预测性指标 9 为什么不同行业分析师会倾向选择不同的估值指标方法 9 估值变化趋势曲线并不准确 9 估值扩张与收缩的定价原理 10 基于DCF 三阶段模型的 PE 定价方式及原理 10 估值定价分段理解 10 Stage1 决定估值扩张/收缩预期（短期估值方向） 11 Stage2 决定估值扩张/收缩幅度（估值上下空间高度） 12 Stage3 决定久期-稳定性（估值底中枢） 13 基于分子变动的估值扩张收缩理论路径 14 估值扩张与收缩的分母端分析 16 分母因素 1——无风险利率Rf 16 分母因素 2——股权风险溢价 18 分母因素 3——通胀 20 全 A 及科技股估值扩张与收缩实际运行特征 21 估值运行特征 1——A 股整体估值中枢下移 21 估值运行特征 2——估值阶段性重估 21 估值运行特征 3——易过度且右偏 24 科技股估值运行特征 1——基于科技创新的估值周期性 24 科技股实际运行特征 2——科技股估值侧重Stage2 的催化行为 25 科技股估值运行特征 3——科技股估值对分子敏感性高于分母 26 风险提示 30 图表目录 图表 1. 全 A 长周期视角涨幅主要由盈利推动 5 图表 2. 科技成长长周期视角涨幅主要由盈利推动 5 图表 3. 全 A 年度 EPS 与指数涨幅分布 6 图表 4. 全 A 年度 EPS 与 PE 涨幅分布 6 图表 5. 全 A 年度回报拆解 6 图表 6. 科技成长年度回报拆解 6 图表 7. 科技成长估值端波动率显著高于全 A 7 图表 8. 中短周期视角的估值扩张对科技区间回报起主导作用 8 图表 9. 定价公式转换 10 图表 10. 估值定价原理三阶段拆解 11 图表 11. PE 估值 VS 未来 12 个月 EPS 增速 11 图表 12. 成长期不同 CAGR 对估值倍数大小起决定作用 12 图表 13. 不同复合增速决定不同估值水平 12 图表 14. 估值定价原理展示 12 图表 15. 低/零增速行业/个股估值底中枢稳定低波 13 图表 16. 估值定价原理展示 13 图表 17. 低/零增速行业估值底中枢不同 14 图表 18. 银行业权益乘数高 14 图表 19. 估值扩张的理论节奏释义 15 图表 20. 电新龙头公司估值扩张节奏 15 图表 21. 中债与美债利率走势 16 图表 22. 中债与美债利率相关性 16 图表 23. 疫情后中美债利率悖离 17 图表 24. 医药生物行业 PE 与美债挂钩度更高 17 图表 25. Nikkei225 估值与利率 17 图表 26. Nikkei225 估值与利率散点 17 图表 27. 利率进一步下行并不能提振美股估值 18 图表 28. 疫后中美利率下行对于 A/美股 PE 提振效果不同 18 图表 29. 黄金定价由分母主导 18 图表 30. 市场常用 ERP 计算方式 19 图表 31. ERP 定价拆解 20 图表 32. 标普估值与美通胀数据分布 20 图表 33. 上证估值与中国通胀数据分布 20 图表 34. A 股整体估值中枢系统性下移 21 图表 35. 估值阶段性重估的路径展示 22 图表 36. 茅指数 2016-2017 年估值 Re-Stage2 22 图表 37. 2020-2021 年茅宁估值由分母主导 23 图表 38. TWS 耳机创新驱动歌尔估值重估 23 图表 39. 估值定价易高估且右偏 24 图表 40. 剔除分母影响的宁组合估值冲高及右偏 24 图表 41. 科技股估值周期性扩张收缩特征与科技行业自身创新周期有关 25 图表 42. 催化行为间接影响投资者对于成长空间的定性判断 25 图表 43. 长久期与短久期资产定价区别 26 图表 44. 长久期与短久期资产对于△r、△cpi 变动的敏感性 26 图表 45. 高估值弹性方向与市场风险偏好有关 27 图表 46. 业绩增速差影响高低估值表现 27 图表 47. 科技股整体及 AI 优势方向估值扩张情况 28 图表 48. 科技股估值一阶段扩张时间占完整周期时间 29 图表 49. 历史科技行情估值扩张阶段 29 估值分析-概述 估值因素长期低贡献但中短期显著影响 对于估值分析而言，长周期来看指数涨幅主要由盈利上涨推动，估值在长周期中贡献