基于银行资负行为的同业存单利率研究框架.docxVIP

目 录 1、 引言：同业存单（NCD）利率研究——越简单、越有效 6 2、 聚焦：2023 年初同业存单利率“三背离” 7 、 贷款收益率与存单发行利率背离 7 、 存款增长态势与存单发行节奏背离 8 、 银行体系流动性情况与存单收益率背离 9 、 同业存单定价方法论：立足银行资负配置，构建多因素模型 10 3、 源起：存款利率市场化下的主动负债工具 10 4、 供给：影响银行发行意愿的多面观察 13 、 发行主体：股份行及城商行为主，2023 年国有行占比大幅提高 13 、 发行目的：多元化负债来源，灵活管控负债成本 14 、 发行流程：备案发行，揽储优势大的银行其存单额度使用率低 15 、 影响同业存单发行意愿的主要因素 16 、 流动性缺口 16 、 预期管理 17 、 监管指标 17 5、 需求：农商行和广义基金是最大买方 20 、 银行自营：关注农商行配置行为及资本新规可能影响 21 、 FTP 收入考核模式下，农商行是配置主力 21 、 投资同业存单对流动性指标的影响 22 、 资本新规或使 NCD 利率曲线“陡峭化” 23 、 公募基金：关注货币基金与存单指数型基金 27 、 银行理财：2022 年底“负反馈”难再现 28 6、 构建同业存单定价模型：基于银行资负行为视角 31 、 目标 Ri 31 、 理论定价 ERi 31 、 银行资负行为主导的影响因素 A 31 、 影响因素 A1：资负安排缺口，即资产投放与负债获取间的流动性缺口 32 、 影响因素 A2：司库预期管理，存单发行与使用计划反映未来主动管理盘子的考虑 32 、 影响因素 A3：负债量价期平衡：息差压力、头寸缺口和流动性考核的权衡 34 、 影响因素 A4：狭义流动性：银行长期和短期同业融资具有替代关系 36 、 各类因素的影响程度 β 36 、 β1：资负匹配成为主导，此时反映银行补充流动性诉求较强 37 、 β2：司库预期成为主导，主动负债策略成为行内经营重点 37 、 β3：负债量价平衡成为主导：负债端的比价效应成为银行核心关切 37 、 潜在扰动项 ωi 38 、 监管规则 38 、 二级成交收益率带着一级发行利率变动，部分银行可能面临发行压力 39 、 机构行为：2023 年 NCD 净买入方为农商行和理财 39 、 得出定价模型 40 7、 模型应用：解题 9 月存单利率上行，研判下阶段 42 、 解题 9 月中上旬存单利率上行 42 、 研判下阶段同业存单利率走势 44 、 预期收益率：MLF 或仍有下降空间，存款降息后利率走廊下移 44 、 银行资负行为： 司库预期管理、负债量价平衡或成主导因素 45 8、 投资建议：看好管理流动性而非购买流动性的银行 47 9、 风险提示 47 图表目录 图 1： 本篇研究的思路与脉络 6 图 2： 2023H1 人民币贷款同比多增（万亿元） 7 图 3： 一般性贷款加权平均利率持续下行（%） 7 图 4： 2023Q1 同业存单发行利率显著上行（%） 7 图 5： 2022 年底理财赎回潮对其规模冲击较大 8 图 6： 2023 年 1-3 月，住户存款保持较快增长（亿元） 8 图 7： 自 2022 年 4 月起，社融-M2 增速差转负 8 图 8： 平安银行国库及协议存款成本率不断下降 9 图 9： 7-8 月 1M 国库定期存款中标利率处于历史低位 9 图 10： 2023 年初以来结构性存款成本率稳中微降 9 图 11： 近年来结构性存款规模持续下降（亿元） 9 图 12： 2023 年初超储率高位，同时同业存单发行利率较高 10 图 13： 同业存单的出现是存款利率市场化的重要一步 11 图 14： 2014-2017 年同业存单市场发展迅猛（亿元） 11 图 15： 同业理财在 2016 年前后发展迅速（亿元） 12 图 16： 中小银行通过同业存单获取资金委外加杠杆 12 图 17： 2017 年起同业存单净融资额明显缩量（每季） 13 图 18： 各类型银行发行占比变化（2022 年末 VS 2023-09 月中旬） 14 图 19： 股份行和城商行为同业存单主要发行方（万亿元） 14 图 20： 股份行和城商行为同业存单主要发行方（亿元） 14 图 21： 上市银行各类型负债成本（2023H1） 15 图 22： 负债端的存款占比与 NCD 备用额度使用率呈负相关 15 图 23： 揽储优势大的银行，存单额度使用率偏低 16 图 24： 同业存单供给与到期量、净融资额有关，且具有季节效应 17 图 25： 发行