券商板块PB估值下行何时结束？.docxVIP

目 录 基本面复盘：券商板块向好 4 行情复盘：政策加持下，券商板块逆周期回升 4 估值复盘：目前板块 PB 估值处于低位，修复空间较大 4 个股复盘：券商个股 2023H1 表现好于 2022 年 5 ROE 走弱引起 PB 估值下行 8 PB 与 ROE 显著正向相关 8 ROE 走弱带动券商板块 PB 估值下行 8 证券公司 ROE 拆解：利润率与财务杠杆率 9 政策加持下，利润率有望带动 ROE 与 PB 估值提升 13 经纪业务：政策重点加持，有望扩张发展 13 投行业务：市场收紧，头部集中明显 17 资管业务：托管资产总规模缩小，业务质量提升 21 自营业务：高增速支撑 2023H1 营收正向增长 24 利息净收入：2023H1 整体下滑，看好融资保证金比例下调后的发展 26 营业成本：人力扩张放缓，成本增速降低 29 投资建议 31 风险提示 31 图表目录 图 1：近两年沪深股指与券商板块指数涨跌幅 4 图 2：近十年券商板块 PB(LF)走势 5 图 3：截至 2023 年 8 月 31 日券商板块个股涨跌幅前五名与后五名 5 图 4：近几年 ROE 与 PB 回归结果图 8 图 5：近几年券商板块 ROE 9 图 6：近几年券商板块净利润与净资产（亿元） 9 图 7：近几年券商板块营业收入与归母净利润（亿元） 10 图 8：近几年券商板块财务杠杆率 10 图 9：个股财务杠杆率变动情况 11 图 10：2022 年美股投行指标相较于 2006 年变化 12 图 11：近几年各项业务收入占总营收比例 13 图 12：券商板块经纪业务收入（亿元） 13 图 13：券商板块个股 2023 年上半年经纪业务收入（亿元） 14 图 14：券商代销金融产品业务经收入规模（亿元） 14 图 15：近年沪深两市股基交易额（万亿元） 15 图 16：证券公司证券交易业务交易佣金率 15 图 17：证券公司期货经纪业务收入规模（亿元） 16 图 18：近几年券商板块投行业务收入规模（亿元） 18 图 19：券商板块个股 2023 年上半年投行业务收入（亿元） 18 图 20：2018 年至 2023 年上半年 A 股股权融资规模（亿元） 19 图 21：2019 年至今 A 股 IPO 企业数量 19 图 22：今年 A 股 IPO 发行规模（亿元） 19 图 23：2018 年至 2023 年上半年再融资规模（亿元） 19 图 24：CR10 券商股权融资规模占比 20 图 25：头部券商股权融资细分项目规模（亿元） 20 图 26：CR5 及 CR10 券商投行业务收入占比 21 图 27：每个月 IPO 数量图（截至 2023 年 9 月 18 日） 21 图 28：2016 年至今资管业务收入规模（亿元） 22 图 29：券商资管业务收入变动情况（按 2023H1 收入规模排名） 22 图 30：CR5 及 CR10 券商资管业务收入占比 23 图 31：券商资管业务规模变化（亿元） 23 图 32：2016 年至今自营业务收入规模（亿元） 24 图 33：券商板块个股 2023H1 和 2022H1 自营业务收入（亿元） 24 图 34：2016 年至今投资收益规模（亿元） 25 图 35：主要市场指数区间涨跌幅 25 图 36：券商板块权益与固收类投资规模（亿元） 26 图 37：近几年券商板块利息净收入规模（亿元） 26 图 38：券商板块个股 2023 年上半年利息净收入（亿元） 27 图 39：近几年 A 股融资融券余额（亿元） 28 图 40：头部券商 2023H1 融资融券余额及增速（亿元） 28 图 41：融资融券业务利息收入对总利息收入贡献占比 28 图 42：头部券商 2023H1 融资融券利息收入（亿元） 29 图 43：融资保证金比例降低后市场融资规模变化（亿元） 29 图 44：券商板块营业成本（亿元） 30 图 45：上市证券公司员工总数 30 表 1：券商个股表现（按 2023 年 1-8 月涨跌幅排序） 6 表 2：近几年 ROE 与 PB 回归结果 8 表 3：8 月份已出台经纪业务相关政策 16 表 4：8 月 18 日证监会提出的未来政策部署计划 17 基本面复盘：券商板块向好 行情复盘：政策加持下，券商板块逆周期回升 沪深股指震荡下行，周期性明显。纵观近两年沪深股指走势，总体呈现震荡下行趋势。以 2021 年 9 月 13 日收盘价为基准，9 月至 12 月震荡上行，2022 年上半年疫情影响加剧，乌克兰危机爆发后，1 月至 5 月下滑严重，5 月至 7 月在一系列稳经济的政策加持下，A 股市场逐渐好转，沪深股