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人民币国际化的现状与挑战 一、 外汇市场方面影响货币市场的因素 美国次贷危机和欧盟欧盟债务危机的爆发，引起了国内外许多科学家对以美元为基础的国际货币体系的弊端的深刻反映。与此同时,伴随着一部分新兴市场国家经济的崛起,对现有国际货币体系格局进行改革的诉求也与日俱增。国际货币体系将逐渐走向多元化发展的趋势给人民币参与国际货币竞争逐步实现国际化提供了新的机遇和挑战。Philipp Hartmann(1998)对“国际货币竞争”的明确定义是指决定不同国家的货币在何种程度上被非居民所使用这一过程。国际货币竞争实质上是各个经济体之间实力的较量和博弈以及划分各自的货币势力范围的过程。 国际市场上的货币流通虽然是竞争性的,但由于国际货币具有自然垄断的性质,这种竞争并非完全的自由竞争,而是一种寡头垄断式竞争。影响国际货币竞争力强弱的因素主要有如下几个方面:(1)综合实力因素。Andrew(1961)认为,国家经济实力的强弱,决定了货币竞争能力的强弱和生命周期的长短。Philipp Hartmann,Otmar Issing(2002)认为经济规模、经济实力及对外开放度直接影响货币的国际使用。(2)货币特性因素。Vaubel(1986)、White(1989)和Selgin(1988)等认为,竞争性货币的供应者必须提供有独特特征、价值稳定的货币。Menzie Chinn和Jeffrey Frankel(2007)计量分析了1973—1998年间,各国央行国际储备的主要货币币种结构的决定因素,其显著变量为:经济总量、通货膨胀率、汇率的波动方差、金融中心规模。(3)地缘政治因素。亚当·波森和本杰明·科恩都认为,欧元在诞生之后之所以还没有对美元的国际地位构成实质性挑战,一方面,欧元区国家自身缺乏强有力的政治架构;另一方面,欧元区国家对其他国家缺乏强大的地缘政治影响力。而拉丁美洲的美元化现象则是非常强烈的地缘政治特征的表现。(4)规模效应因素。Philipp Hartmann(1998)从外汇市场微观层面,综合运用博弈论、时间序列的面板数据分析,验证国际货币竞争的确存在网络外部效应。Lim,Ewe Ghee(2006)运用1999—2005年的外汇交易数据,验证了“网络外部性”观点。Tavlas(1990)从交易成本角度(获取信息、以及由不确定和计算产生的费用)具体证明了国际货币使用上的历史继承性或惯性。钦和弗兰克尔(Chin and Frankel,2008)利用外汇储备份额进行了面板数据分析,认为发行国的经济和贸易规模、发行国金融市场的发展程度、货币的稳定性和网络外部性是影响一国货币国际化程度的主要因素,且外汇储备存在着很强的历史惯性。李稻葵、刘霖林(2008)通过对官方储备、贸易结算以及国际债券中的各个国际货币比重进行计量分析,认为经济总量、通货膨胀率、真实利率水平、汇率升(贬)值及汇率波动幅度是影响一国货币国际化水平的显著因素。宋晓玲(2010)对官方储备国际货币竞争进行实证分析,认为经济规模、资本市场深度、利率差异、通货膨胀率差异是决定国际货币竞争的主要力量,国际货币竞争具有较强历史惯性。颜超、陈平、何尔璇(2011)通过实证分析证明货币使用惯性、经济规模、贸易规模和通胀水平是影响国际货币竞争与演变的重要因素。石巧荣(2011)通过构建国际储备货币竞争模型和国际结算货币竞争模型分析认为,国际经济地位、货币升贬值率、货币价值波动率、实际利率、惯性因素是影响国际货币竞争的重要因素。庄太量、许愫珊(2011)构建模型分析得出,国内总产值、通货膨胀率、军事开支在国内总产值所占的比重、各国名义利率、贸易总值、政治稳定指数是国际储备货币竞争的显著性影响因素。 二、 货币国际化的内容 货币国际化是指一国主权货币跨越国境在国际市场上被各国官方及私人部门广泛使用,发挥价值尺度、交易媒介和价值储藏职能的渐进过程。也就是说,一国货币从国内货币发展成为被世界普遍接受的国际货币,就是货币国际化过程,也是其参与国际货币竞争的过程。一种货币的国际化程度可由该货币在国际范围内发挥各项职能的频率和范围情况来反映。就官方与私人部门来说,其持有国际货币目的有所不同。Kenen(1983)据此将货币的三个基本职能进行了划分。货币国际化职能及衡量指标具体如表1所示。 国际货币地位最终将通过一种国际货币在多大程度上发挥了国际货币职能体现出来,下面从几种主要国际货币承担国际货币职能状况来分析其货币国际化程度及在国际货币竞争中所处地位。 (一) 锚定人民币指数 根据IMF(2008)“汇率制度事实分类法及货币政策框架”一文,以美元为锚货币的国家有66个,以欧元为锚货币的国家有27个,以混合货币为锚货币的国家15个,以其他货币为锚货币的国家7个。Cobham用1994—2006年的月汇率数据