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基于资产组合理论的我国外汇储备定价模型构建 马科维茨的资产组合理论表明，多样化投资可以减少投资风险。以尽可能多的储备货币分散外汇储备，不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里已是各国的普遍做法。经过各国多年来实践证明，马科维茨的这一理论具有科学性。以这一理论为指导，中国的外汇储备币种结构也要进行科学合理的构建，从而有效地分散风险，降低外汇储备的损失程度。1994年我国外汇体制改革以来，经常项目和资本与金融项目均保持双顺差，外汇储备大幅度增加，从1994年的516.20亿美元增加到2004年的6099亿美元，年平均增长速度高达34.26%，截至2005年9月底，我国外汇储备余额达到7609.04亿美元，外汇储备稳居世界第二位。我国外汇储备的迅速增加，一方面表明我国经济实力在不断增强；另一方面表明对我国外汇储备的管理日趋重要，尤其是外汇储备的币种结构管理已经成为外汇储备管理的一个核心内容。在当今世界经济形势发生明显变化，储备货币呈现多元化趋势的条件下，如何合理构建我国外汇储备的币种结构已显得非常重要。当前，我国的外汇储备绝大部分是美元储备，其他储备货币所占份额较少，储备的币种结构不甚合理。因此在本文中，笔者将以马科维茨的资产组合理论为指导，试图从影响我国外汇储备变动的各种相关因素出发，来合理构建我国外汇储备的币种结构。 一、 我国应当合理构建外汇储备的保证体系 从金本位制开始，国际储备货币经历了三次明显的变化，这三次明显的变化是国际货币体系变化的影响经过一系列演变的结果。在金本位制时期，黄金是国际货币体系的中心，加上英国的经济实力，形成了黄金—英镑国际储备体系。1944年布雷顿森林体系的确立，使黄金—英镑国际储备体系演变成为美元—黄金国际储备体系。1973年布雷顿森林体系崩溃后，德国马克、日元、法国法郎与瑞士法郎等货币的国际储备地位迅速提高，美元的储备货币地位逐渐下降，但仍然是国际上主要的储备货币，国际储备货币从此走上了多元化发展道路。1999年1月欧元的诞生，开启了第四次国际储备货币体系变化的先河，对美元在国际储备体系中的主导地位构成了潜在的威胁。如今，以美元、欧元和日元为中心的多元化国际储备体系发展趋势日益明朗，我国应当适应时代的要求，合理构建外汇储备的币种结构。 1997年，我国外汇储备的币种结构分别是美元占59%，日元占12%，马克与欧洲货币单位分别占16%与12%。1999年1月欧元成功启动后，我国将德国马克、法国法郎转换为欧元，使我国有了一定的欧元储备，币种构成是美元占55%，日元占27%，欧洲货币占6%。2002年5月，国际清算银行（BIS）发表的季度报告首次公布了我国外汇储备的使用情况：1999年—2000年，我国运用800亿美元购买了美元债券。按照1999年我国1546.75亿美元的外汇储备余额以及2000年我国1655.74亿美元的外汇储备余额平均值计算，购买美元债券的比例约为49.96%，除了美元性资产以及其他用途外，日元、欧元以及其他储备货币所占比例则大大低于50.04%。2001年8月底，我国的外汇储备已经超过1900亿美元，其中70%以上为美元储备；2004年底，我国的外汇储备余额已经达到6099亿美元，高额的外汇储备要求我们应当着手对不同资产、期限的外汇储备制定不同的结构性限额，合理构建我国外汇储备的币种结构。对于欧元而言，从1999年至今，欧元的比重逐渐上升，但从欧元对美元汇率的走势来看，欧元似乎还并不太稳定，而且也不可能立即取代美元成为世界中心货币，但欧元的出现必将缩小美国和欧元区之间的货币差距，使国际金融市场上主要货币的实力发生根本性的变化。对于日元而言，由于日本10年来经济的不景气，因而日元储备比重有下降的趋势。因此，随着国际货币格局以及国际金融市场的剧烈变化，我们应根据流动、安全与增值的原则来调整外汇储备的币种结构。 尽快构建我国外汇储备的币种结构，减小由于外汇储备币种结构单一而造成损失的风险，这是当前我国的一项正确的重要的战略任务。在当前国际经济形势以及储备货币多元化条件下，美元依然是我国最主要的储备货币，但并不意味着美元在我国外汇储备中的比例不可改变。根据资产组合理论，我们可以适当增加欧元、日元的比重，有效地降低美元风险，使我国的外汇储备币种结构更加合理。 二、 储备主体货币 外汇储备的币种结构包括储备币种的选择以及各种储备币种的比重。1999年之前，我国以美元、日元、德国马克、法郎和英镑为储备主体货币。1999年1月欧元诞生之后，我国的储备币种结构发生了较大变化，形成以美元、欧元、日元为主体，其他储备货币为补充的储备格局。当前，各种储备货币所占份额如何分配才能使我国外汇储备在保持充足的条件下又不至于由于风险而遭受损失已经成为当前我国外汇储备管理的一个核心内容。因此，笔者从影响外汇储备变动的各