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地方政府债务规模与风险研究 随着地方政府债务压力和风险的增加，融资渠道和管理方式也得到了调整。 正在进行中的全国政府性债务审计,对近期地方政府融资的影响已经开始显现出来:城投债、政信合作略有降温,面向公众的集资被叫停。但地方政府的资金需求依然存在“,创新”融资方式不断涌现,取道券商、保险、基金子公司的融资增加。 债务总量累加的同时,存量债务的风险苗头也显露出来。从公开发行的城投债看,作为融资平台主要收入来源之一的政府回购款,屡现不能按期到账的状况,2010年之前普遍采用的应收账款质押模式对偿债的保障能力减弱。部分城市的财政收入和土地出让收入回落,也影响了融资平台的现金流。但接受财新记者采访的多位评级公司、信托公司人士认为,尽管出现值得关注的风险隐患,地方政府债务的最终到期偿付尚不至于出问题。 此次审计署摸清政府性债务底数后,有望建立更规范透明的地方政府举债融资机制。近两年,各级地方政府陆续出台加强政府性债务和融资平台管理的规章。值得关注的是,7月下旬安徽省明确提出要控制融资成本和置换高成本的融资项目。地方政府在过往的融资中,相比资金成本,通常更看重资金可获得性。安徽的此项规定能否真正对地方政府融资方式和规模产生约束, 并影响其他地方政府的融资,尚待观察。 政府及企业间融资渠道“输血” 近期城投债明显降温。长江证券的统计显示,8月共发行40只城投债(含企业债、中期票据、短期融资券和私募债),规模464.3亿元,虽然较7月增加113.3亿元,结束了连续四个月的下滑, 但比去年同期依然减少48%,融资规模处于低位。城投债的收益率则明显上行,7年期的AA级债券收益率在7% 左右。 宏源证券固定收益分析师邓海清称,城投债收益率虽然达到两年内高点,但机构配置热情仍不旺盛。其原因, 一是城投收益率相对于资金成本处于年内低位;二是全国政府性债务审计工作的开展,使得配置机构对于城投信用风险预期不确定性增加,观望情绪浓厚。 对于未来城投债的发展方向,光大证券宏观分析师徐高认为,更大程度上将受政策导向影响。一旦政府加大对以铁路为主的交通运输项目以及保障房项目的支持力度,与这些项目相关的城投类企业发债会更容易,进而可能带动整体城投债发债规模的提升。受国家发改委4月开始对企业债发行进行分类管理、有保有控的影响,近两个月发行的城投债明显偏向保障房和污染治理。 从政信合作产品的投资领域看,融资平台通过信托融资的规模也有所回落。用益信托工作室的统计数据显示,8月共成立集合信托产品368只,募集资金594.09亿元。其中,投向基础产业的产品37只,募集资金95.86亿元,规模和占比较前几个月明显回落。 一位浙江信托公司人士告诉财新记者,近期信政合作降温主要有两个原因,资金需求端是由于保险资金、银行资金和基金子公司进入融资平台,平台公司的融资渠道拓宽了,且资金成本更低,因此对信托资金的需求减少;资金供给端则是,投资者对政府类信托产品的认可度降低。 平安证券预计,由于审计结果公布后的政策方向存在不确定性,政信合作规模在下半年会收缩;一些地方政府对新的融资计划可能会采取观望态度,对已经纳入计划的、必须要借新还旧的计划,由于审计介入会产生压力,短期内融资成本都会上升。 此前很多地方政府采用的面向公众集资的方式,亦被叫停。 一位山东市级审计局人士告诉财新记者,有一部分县级市、乡镇每年会从公众手中融一部分钱,比银行利率高一些。按照往年经验,有些地方集资的规模与当地政府一年的税收收入相当。“但现在政府性债务审计开始后,把这些都叫停了,基本上不允许再集资,而且要求年底全部返回”。 然而,地方政府在建项目续建、债务还旧借新和推进城镇化建设,都需要持续融资。 去年末四部委出台《关于制止地方政府违规违法融资行为的通知》(463号文)后,非信贷渠道融资受阻,上半年融资平台贷款明显反弹。银监会的数据显示,上半年全口径平台贷款新增约4 000亿元,已经超过去年全年的增量3 228亿元。监管部门坦言平台贷款“总量控制的难度明显增加”。 此外,券商和基金子公司向融资平台“输血”也快速增加。最近几个月基金子公司发行的专项资产管理计划,有相当比例投向政府融资平台,而且采用已经被叫停的“承诺函”等增信方式。 应收账款质押增信风险凸显 事实上,2009年以来发行的城投债中普遍采用的“人大常委会审议通过纳入预算”“签订回购协议”等政府隐性担保为债券增信的方式,风险隐患已经显现。 大公国际资信评估有限公司在对“09益阳城投债”的跟踪评级报告中指出,益阳市政府未按协议向益阳市城市建设投资开发有限责任公司(下称益阳城投) 的监管账户支付2012年度的项目回购款,导致本期债券应收账款质押担保的增信作用受到削弱。但对于益阳城投的发行主体和债券评级,大公国际仍然维持稳定。对此,益阳城投的一位负责人8月28日接受