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PDF-CASE2020014

“原油宝”到底是宝还是“爆”？1

案例正文

摘要：随着国际局势日趋紧张，OPEC和非OPEC国家的减产协议还迟迟未能达

成，国际油价有了下跌的趋势，于是国内众多投资者纷纷跃跃欲试想要通过做多

石油期货赚取差价的利润。期货的投资者需要很充分的知识储备以及全面的分析

技巧，对于原油期货更是如此，不仅需要对期货本身价值进行考量，还需要洞察

大国博弈及政治因素等对原油供求的影响。本案例选取2020年4月21日凌晨中

国银行旗下个人理财的一款个人账户原油业务“原油宝”发成穿仓事件，导致数千

投资者不仅亏光了本金，而且还欠了银行一大笔钱。为什么一款个人理财产品会

出现让投资者“赔本倒贴的买卖”？本文通过详细介绍事件发生的起因及经过，

分析穿仓事件的原委，探究责任的划分。

关键词：原油期货；金融衍生品；中国银行；金融创新产品

0.引言

北京时间4月21日凌晨，一则原油期货跌为负值的新闻轰动全球。隶属于

芝加哥商品交易所集团（CME）的纽约商品交易所（NYMEX）的一款西德克萨

斯轻质原油（WTI）5月期货合约的官方结算价收报-37.63美元/桶，历史上首次

收于负值。大洋彼岸的数万名中国投资者，成为这一历史的亲历者。他们在中国

银行购买的一款名为“原油宝”的个人理财产品，此产品挂钩WTI原油期货这

1.本案例由合肥工业大学经济学院的刘晴、郭猛、李曼撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编

权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

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3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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一合约价格，因此结算于-37.63美元/桶，这些投资者不仅亏完本金，还倒欠银

行钱。自2004年国内第一只银行理财产品发行至今，商业银行理财业务第一起

穿仓事件就这样诞生在奇幻的2020年。伴随事件的持续发酵，围绕原油宝产品

设计、宣传、投资者适当性、风险提示和移仓处置各环节的一系列问题成为探讨

焦点，中行的态度也开始从强硬坚持要求客户赔付转变成为积极与客户沟通协调

双方诉求。那么，原油宝这一穿仓事件因何而起？为何在国有大行会发生如此令

人匪夷所思的穿仓事件？大资管时代，维系着亿万家庭财产安全的财富管理行业

和投资者自身，监管机构又应该从中吸取怎样的教训？

1.原油期货的发迹史

1.1石油期货·溯本求源

世界石油工业诞生已经有150多年的历史，但真正意义上自由贸易的国际石

油市场是在20世纪60年代后期才从萌芽状态逐步发展起来。在20世纪的前70

年里，尽管存在着两次世界大战以及一些世界性的冲突，但是石油价格还是相当

稳定的，西方跨国石油公司巨头通过“租让协议”控制中东地区绝大部分石油资源，

控制石油的输出，进而控制石油价格。1960年石油输出国组织欧佩克（OPEC）

的成立标志着当时西方世界石油价格的控制权开始逐渐向OPEC转移。

20世纪70年代在沙特阿拉伯和伊朗先后爆发了石油危机，石油价格开始随

着OPEC对石油供应的控制而大幅上涨。20世纪80年代，非OPEC石油生产国

的石油产量逐渐超过了OPEC产量，全球石油首次出现供应过剩的局面，随之油

价暴跌的“反向石油危机”标志着OPEC单方面决定石油价格的格局逐步瓦解，世

界石油市场进入了以市场供需为基础的多元定价阶段。随着国际油价的波动加剧，

石油市场产生了规避价格风险的强烈需求，在这样的背景下为了降低石油价格的

波动风险，国际石油期货市场在20世纪90年代迅速发展起来。

1.2原油期货·定价因素

期货市场是在现货市场基础上发展起来的，所以期货市场的进一步发展必然

不能脱离现货市场。期货市场与现货市场对新的市场信息的反应非常接近，期货

价格与现货价格运动的方向基本一致，并且两者的价格变动幅度也非常接近，即

原油期货价格与原油现货价格之间相互引导，存在着长期的均衡关系。

国际原油市场的价格是由原油现货市场和期货市场的价格共同决定的。因此，

影响原油现货价格的因素，即原油市场供需矛盾等因素也