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中国金融专业学位案例中心
PDF-TN2020035
PE投资的二次交易:Apollo与SFS的“两次婚约”1
案例使用说明
摘要:私募行业的快速发展,让二级市场投资成为交易的重要形式,其中再次收
购成为二级市场交易一个新的现象。2019年4月PE巨头阿波罗(Apollo)宣布
以约11亿美金的价格再次收购美国杂货零售商SmartFinalStore(NYSE:SFS),
在此之前的2007年,Apollo就以约8.95亿美元的价格将SFS囊入怀中,并在
2012年将其以9.75亿美元卖给了另一家私募巨头阿瑞斯管理企业(Ares),在
Ares的帮助下,SFS以每股12美元的价格于2014年在纽交所上市。时隔五年,
Apollo为何再次收购SFS,背后的动机是什么?交易的双方各有什么目的?交易
背后的投资人和股东对这类交易产生什么样的反应?PE再次交易为何频频出现?
背后的驱动是什么?
关键词:上市PE基金、PE二次交易、投资退出
一、教学的目的和用途
1、教学目标
该案例可以帮助学员了解和掌握PE(PrivateEquity)投资领域中三个重要
的问题:一是PE基金的退出方式和不同方式的特点和差异。主要包括除了常规
的IPO之外,PE投资的退出还可以有多种选择,其中通过并购出售退出,也是
1.本案例由上海对外经贸大学金融管理学院的闫海洲、钟佳妤、浦珺潞撰写,作者拥有著作权中的署名权、
修改权、改编权。
2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用,中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、
信息网络传播权、汇编权和翻译权。
3.由于企业保密的要求,在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。
4.本案例只供课堂讨论之用,并无意暗示或说明某种行为是否有效。
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目前最主要的退出途径。二是PE投资的二次收购(PESecondaryBuyout)和二
次收购市场。并购退出的对象不仅可以为企业的战略投资者,而且可以是PE基
金本身,由此以来逐渐形成了交易活跃的PE投资二级市场。三是PE二次收购
交易的特点、决策行为和经济效应。交易主体不同情况的决策行为和影响因素,
经济效应包括两个方面内容。一方面,可以通过PE基金的交易,优化投资组合
的配置,从而提升企业价值,给投资者带来回报;另一方面,考虑到不同基金的
竞争压力和投资压力,通过二级市场交易,存在着一定程度的道德风险和逆向选
择行为,从而产生价值破坏的效应。
与此同时,学员可以在以下PE投资领域进行思考,以便在复杂多变的环境
下利用理论框架进行科学的决策。
①PE投资基金募集和投资时间周期的决策行为
②PE基金投资的退出路径选择和操作环节
③PE基金投资后的管理和治理行为
④PE基金投资组合配置和溢出效应
2、教学对象和适用课程
本案例主要为金融学专业硕士/学术硕士、MBA、EMBA、IMBA开发,适
用对象也包括其他经济管理类研究生,适合对财务业务、公司金融和产业分析有
一定基础的学员学习,此外也可以用于高年级本科生有关课程。
本案例适用于《风险投资和PE投资》、《投资学》、《兼并与收购》、《金融市
场与金融机构》等课程。
二、课前的工作准备
1、预读思考题
(1)从2007年到2019年,Apollo和SmartFinalStore之间的关系发生
了什么变化?考虑为什么Apollo在不同的时间里两次购买SmartFinalStore?
具体的原因是什么?
(2)从Ares购买SmartFinalStore到重新出售给Apollo,这之间都发生
了什么?根据相关材料,初步估算一下Ares投资SmartFinalStore的回报?考
虑为什么Ares在2012年购买SmartFinalStore,而在2019年会出售Smart
FinalStore。
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