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哔哩哔哩（bilibili）——来自二次元世界的商业模式、财

务分析与估值1

案例正文

摘要：哔哩哔哩（B站）成立于2009年6月，最初是由ACG（Animation、Comic、

Game，动画、漫画、游戏）起家的一个“二次元”社区，现在逐步发展成一个覆

盖广泛内容和媒体格式（包括视频，实况和手机游戏）的在线娱乐公司。自2020

年春节以来，B站“出圈”事件频频发生，股价飞涨，市值一度超过爱奇艺，引发

热议。本文将基于B站的商业模式，详解其财务特点及估值情况，充分剖析B

站的行业属性、战略定位和公司价值，并对B站的未来发展进行讨论。

关键词：哔哩哔哩；商业模式；财务分析；估值

一、引言

2020年5月26日纳斯达克早盘，哔哩哔哩（B站）股价上涨2.45%，市值

达到117.61亿美元，同一时间，爱奇艺市值为116.72亿美元，虽然B站收盘市

值为108.70亿，爱奇艺为116.43亿，但“B站市值超过爱奇艺”的话题已经登

上热搜。

B站自2009年6月26日创建，最初定位于以ACG(Animation、Comic、Game)

1.本案例由对外经济贸易大学金融学院王珏和祝继高撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。

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3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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为主要内容，代表二次元文化的年轻人社区，经过十年多的发展，目前已经成为

国内最大的二次元文化视频垂直网站和是以二次元为核心的视频社交平台。B站

自2018年3月28日在美国纳斯达克上市以来，股票价格一直维持在20美元之

内，大多数投资人将其看作流媒体行业中的一个小众存在，但近半年股价开始屡

创新高，逐步走向了舞台中央。2020年4月17日股价收盘在29.00美元，市值

达到100.2亿美元，B站市值首次实现超过百亿美金。从目前的MAU（月活跃

用户）看，B站的用户规模大约是1/4个爱奇艺，1/9个抖音，今年以来股价的

节节高升，还要从B站近期频频的“出圈”事件谈起。

2020年以来，B站最出名的“出圈”事件就是跨年晚会，被人民日报点名

表扬，跨年晚会将B站的股价推上了一个新的台阶。B站能够准确洞察年轻人的

喜好与需求，晚会节目中巧妙融合了B站上最火的梗，紧抓年轻人的兴趣点。

例如：国乐大师方锦龙与B站虚拟歌姬洛天依合作完成的《茉莉花》，打破了次

元壁，成就了整场晚会的观看量峰值；还有吴亦凡演唱《大碗宽面》，部分知名

UP主登台表演，都使观众感叹B站真是太懂年轻人了。B站CEO陈睿直言：“2020

跨年晚会体现了我们对年轻人兴趣的深刻理解”。最终，B站跨年晚会直播观看

达八千万人次，全网总播放量媲美各大主流卫视，三天内股价大涨近25%。

2020年5月4日，B站发布了献给新一代的视频演讲《后浪》，作为一个给

年轻人的励志演讲视频，一时间引起巨大的反响，把B站这个原以二次元文化

为核心的“小破站”带到更多人的视野中，并登录了央视新闻黄金时段。之后，B

站又以音乐故事形式呈现了由毛不易演唱的视频《入海》，讲述了年轻人在毕业

季面临的种种困惑与压力，同时憧憬未来的复杂心情，既展现了年轻人刚刚踏入

社会的彷徨，又诠释了历经失败后的欣慰与成就。

因此，“出圈”成了B站2020年的关键词。其实近几年B站一直有“出圈”

的行动，董事长陈睿频繁出席“主流”的活动，积极宣传B站的爱国主义教育题材

动画《那年那兔那些事儿》，并向央视购买了人文科教类纪录片《我在故宫修文

物》的版权，在积极地为95后、00后代言的同时，努力将B站融入主流价值观。

在其合作伙伴中，不乏百度、知乎等大平台，同时C