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哔哩哔哩（bilibili）——来自二次元世界的商业模式、财

务分析与估值1

案例使用说明

一、教学目的与用途

1.适用的课程

《企业财务报表分析》

2.适用的对象

本案例主要针对金融专硕，适用对象也包括其他经济管理类研究生，适合对

财务知识、公司金融和产业分析有一定基础的同学学习。

3.教学目标

互联网时代，流媒体视频平台异军突起，凭借在内容、技术、商业模式、排

播方式等方面的创新，B站、爱奇艺等站在了视频流的风口浪尖，多种因素的变

革共同构成了流媒体时代的“后浪”。只有理解隐藏在纷繁精彩的流媒体外表下，

流媒体企业的商业模式、财务特点，才能真正理解这个行业的特点及发展方向。

本案例致力于以流媒体的代表性企业之一：B站为分析对象，呈现流媒体行业的

商业模式、财务特点和估值分析思路。该案例可以帮助学员：

1.掌握以B站和爱奇艺为代表的流媒体行业的商业模式

2.掌握以B站为代表的流媒体行业的财务特点

1.本案例由对外经济贸易大学金融学院王珏和祝继高撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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3.理解流媒体行业中，不同的商业模式下财务报表的特点差异

4.思考流媒体行业估值差异的来源

二、启发性思考题

1.B站与传统视频网站爱奇艺的商业模式有什么不同？请通过财务数据说明

二者的差异。

2.对B站的资产负债表、利润表和现金流量表进行分析。

3.B站市值曾一度超过爱奇艺，你是如何看待这个问题的？请你帮投资人

Fancy进行。

三、分析思路

1.B站与传统视频网站爱奇艺的商业模式有什么不同？请通过财务数据说明

二者的差异。

（1）传统视频网站。B站和传统的视频网站在商业模式上具有一定的差异。

传统的视频网站，如爱奇艺、优酷和腾讯，商业模式类似于美国奈飞，他们的收

入来源主要是会员收入与广告收入，爱奇艺2019年营业收入为289.94亿元人民

币，其中会员费144.36亿，占比49.8%；广告费收入82.71亿，占比28.5%；内容

分成25.44亿，占比8.8%；其他37.43亿，占比12.9%。成本主要是版权成本和自

制片成本。近年以来，传统视频网站因运营成本的上升，即版权成本和自制内容

的成本越来越高，使得盈利变得越来越困难，出现从VIP到VVIP的“模式”。热

播剧《庆余年》便是此模式的“鼻祖”，原本VIP会员多看6集，随后腾讯推出50

元再多看6集的VVIP，而这一操作在网上引起了渲染大波，被多家媒体点名批评

“吃相难看”，然而腾讯还是坚持了VVIP模式，没有向消费者妥协，在“吃相难看”

的背后是传统视屏网站迟迟不能盈利的无奈。爱奇艺近期已经开始升级会员服务，

发布“星钻VIP会员”，变相提价。

（2）B站。与传统视频网站不同，作为中视频的B站不仅是一个视频平台，

还是一个以二次元为主的UGC（UserGeneratedContent,即用户原创内容）社区。

因此B站有不同的商业模式和更多元化的收入结构。B站的主要收入分为游戏、

电商、广告、大会员、直播。2019年B站实现收入67.78亿元人民币，其中游戏

业务实现收入35.98亿元，占比53.1%；直播和增值服务业务收入为16.41亿元，

占比为24.2%；广告业务收入为11.74亿元，占比为12.1%；电商及其他业务收入

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为10.37亿元，占比为10.6%。从成本结构来看，在B站的