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科陆电子：高质押率公司的忽悠式回购1

案例使用说明

一、教学目的与用途

1.适用课程：本案例主要适用于公司金融、投资学、证券投资分析、财务管理、企

业管理等课程中，有关股权质押、股份回购、公司战略等相关领域的学习。

2.适用对象：本案例主要针对有一定经济、管理学基础的硕士生和本科生，及MBA

和EMBA学员。

3.教学目的：2019年被称为A股市场收个“回购年”，新公司法和上市公司股份回

购实施细则的出台放宽了股份回购限制条件、简化了股份回购实施程序、逐渐为股份回

购解绑，这些政策也得到了A股市场的积极响应。然而掀起的回购浪潮之下，一些公司

却是假借回购公告传递虚假信号进行股价提升维护股东权益，实际上并未履行回购承诺

或者回购完成率低。分析发现，进行忽悠式回购的公司中大多存在高股权质押的风险。

本文以科陆电子2018年6月-2019年6月的股份回购为例，剖析科陆电子经营现状与股

价表现，推出该次回购是科陆蓄意为之的忽悠式回购以缓解股权质押风险。选择科陆电

子的典型案例，有助于帮助理解忽悠式回购公司的动机与面临的困境，同时了解到高比

率股权质押的风险，加深对于公司发展战略的理解。

通过对案例的研究分析，在教学上，本案例试图实现以下目标：

（1）使学生了解上市公司进行股份回购的动机以及对公司生产经营可能产生的影

响，学会通过事件研究法结合公司基本面，判断公司利好利空消息对于股价的影响，深

化对于回购推动股价提升维护市值方面作用的理解。同时认识到忽悠式回购可能产生的

1.本案例由复旦大学经济学院的沈红波、支露静撰写，作者拥有著作权中的署名权、修改权、改编权。

2.本案例授权中国金融专业学位案例中心使用，中国金融专业学位案例中心享有复制权、发表权、发行权、

信息网络传播权、汇编权和翻译权。

3.由于企业保密的要求，在本案例中对有关名称、数据等做了必要的掩饰性处理。

4.本案例只供课堂讨论之用，并无意暗示或说明某种行为是否有效。

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影响。

（2）使学生了解控股股东高股权质押可能对上市公司的影响、股价触及预警线、

平仓线的后果，以及如何通过多种方式缓解股权质押风险，形成对于股权质押融资利弊

的全面深入理解。

（3）调动学生的主动性和积极性，增强参与意识，提高学生独立思考、分析问题

和解决问题的能力，也有利于训练和提高学生的表达能力，创造生动活泼的教学局面。

（4）在日常学习中，将理论和实务紧密联系，更好地将专业技能和资本市场实际

走向和动态联系起来，能够通过详细的案例分析研究，深入理解市场发生的重大事件。

二、启发性思考题

教师可以在课前布置思考题，让同学带着问题去研究案例，之后再在课堂上进行讨

论和讲解，使学生更好地掌握案例，进一步提升学生对资本市场典型事件的把握和理解。

1.为实现公司扩张布局新能源业务，科陆电子近些年采取了哪些融资方式？

2.上市公司进行股权质押融资有哪些利与弊？

3.面临股价下行、股权质押爆仓风险科陆电子曾采取过哪些措施？

4.分析远致投资有限公司接手饶陆华转让的股权，对科陆电子产生了那些影响？

5.上市公司股份回购的动机一般有哪些？

6.科陆电子股份回购的结果如何？对公司产生了什么样的影响？

7.为何说科陆电子2018年年中公布的股份回购是在忽悠投资者？科陆电子忽悠式

回购的目的是什么？

8.联系新证券法，分析此案例对于资本市场有何启示？

三、分析思路

教师可以根据教学目的和要求灵活使用本案例。这里提供的案例分析主要是根据案

例的推进过程和思考题的顺序进行。

1.科陆电子成立之初专注于智能电网设备，后来布局新能源业务作为公司业务扩张

的落脚点，电化学储能业务、光伏电站建设运营业务、新能源汽车业务是公司新能源业

务发展的“三驾马车”。新能源行业属于资本密集型行业，自2014年正式进军光伏产业

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以来，公司通过多种方式进行了大量融资：2015年