中国银河-市场前景及投资研究报告-一流投行，三年战略.pdfVIP

证券研究报告|证券Ⅲ|2023年12月08日

金融团队•公司深度报告

中国银河(601881)向一流投行迈进，新三年战略演绎成长

为什么当前时点推荐中国银河（601881.SH）？

当前强烈推荐中国银河的三大理由：

✓公司治理改善，轻资本业务做加法：中国银河近年主要业绩指标排名大幅提升（2018年至今总资产从第9→第5，利润

从第11→第4，ROE从第18→第3），奠定新三年战略执行基础。新战略高度重视轻资本业务发展：一是市场化扩张投

行团队，目标把股权业务从现第40名附近升至与公司整体实力相匹配，王晟总（2022年裁、近期升任董事长）此

前为中金公司投行业务负责人，牵头发展投行业务；二是拟发展公募业务，银河在前十大券商中唯一无控股公募牌照，

预计将积极获取公募牌照，提升资管业务实力。

✓将受益于券商风控指标优化，打开长期扩表空间：公司近年持续扩表，经营杠杆率稳步提升（2018年至今从2.95x

→4.69x，期间最高5.0x），2018年至9M23投资类收入从第24名升至第6名。近期监管就券商风控指标计算标准优化方

案征求意见，测算连续三年AA评级的券商理论杠杆上限可提升约4成，若执行将有望打开中国银河长期扩表空间。

✓汇金控股券商，整合预期加强：政策层面，中央金融工作会议定调金融强国，自上而下要求加快培育一流投行，证监

会亦支持头部券商通过并购重组做优做强。股东层面，中投汇金是纯正金融国家队，旗下控股多张券商牌照，未来牌

照整合可能性提升。

盈利预测：维持此前预期，预计23-25E净利润为84.9/99.7/116.1亿，分别同比+9%/+17%/+16%。

风险提示：1）政策落地不及预期；2）公司战略转型不及预期；3）资本市场大幅波动。

2

1.1发展历程：整合中央金融资源而成，“国家队”属性突出

整合中央金融资源而成。2000年8月，经国务院批准，在合并原工行、农行、中行、建行、人保及中经开所属信托投资公司

证券业务部门和证券营业部的基础上，组建成立中国银河证券有限责任公司；2007年，在中央汇金和财政部共同设立的中国

银河金控的主导下，银河证券改制重组；2013年和2017年分别实现港交所、上交所上市，成为A+H股上市券商。

汇金系背景深厚，“国家队”属性突出。如公司年报指出，“作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场

的“国家队”，中国银河可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。”

中国银河发展历程

中国银河证券有限责任发起设立中国银河证券设立银河金汇证券资产银河期货成为全资子公

公司成立股份有限公司管理有限公司司

2000200720142020

2005201320172022

设立中国银河金融控股在香港联合交易所上市在上海证券交易所上市发行78亿可转债

有限责任公司

资料：公司公告，公司官网，方正证券研究所3

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1.2业绩表现：近年来业绩增速领先，ROE赶超同业

近年业绩增速领先。18-22年营收CAGR+36%（VS前十