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证券研究报告|公司深度|化学制药

恩华药业(002262)报告日期：2023年12月12日

精麻新品放量，创新加速驱动

——恩华药业深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

恩华药业：深耕精麻领域，打造高技术和政策壁垒

集采影响出清，收入及利润有望恢复稳健增长。公司2017-2022年收入复合增速分析师：孙建

达到4.8%，归母净利润年复合增速达到17.9%。2020年受子公司恩华和润退出合执业证书号：S1230520080006

02180105933

并范围叠加公共卫生事件、集采等影响，公司收入及利润增速有所下滑。展望

sunjian@

2023-2025年，我们预计随着诊疗复苏、集采影响出清、产品结构调整，收入及

利润有望恢复稳健增长。产品结构分析，麻醉类收入占比逐年提升，贡献主要增分析师：郭双喜

执业证书号：S1230521110002

量。2023H1麻醉类产品同比增速29.68%（高于公司上半年整体收入增速：

guoshuangxi@

19.95%），占比由22.8%（2013年）提升至52.84%（2023年H1），贡献主要增

量。毛利率稳步提升，打造高技术和政策壁垒精麻产品梯队。2013-2021年低毛研究助理：盖文化

利率商业医药板块占比逐年下降，带动毛利率稳定提升。2022-2023年预计低毛gaiwenhua@

利率零售业务占比略有提升，毛利率或略有下滑；展望2024-2025年，从现有产

品布局及立项看，公司从新剂型、新结构向创新药迭代升级，打造更具优势的高

基本数据

技术和政策壁垒产品梯队，我们预计随高毛利率创新产品上市、放量有望带动公

收盘价￥26.91

司毛利率进一步提升。

总市值(百万元)27,114.20

β向上：强管制、高壁垒，精麻市场提升空间大

总股本(百万股)1,007.59

复盘：麻醉镇痛药增速高于行业，占比持续提升。根据Wind样本医院神经系统

类药物销售数据，2017-2022年我国中枢神经系统药物市场规模复合增速-股票走势图

0.98%，增长几乎停滞。从品种结构看，麻醉药和镇痛药2017-2022年市场规模恩华药业深证成指

复合增速达到8.9%，高于中枢神经系统行业增长；其中镇痛药占比由2017年51%

15.7%增长至2022年27.1%，麻醉药占比由2017年14.1%增长至2022年38%

24%

20.7%，占比持续提升