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股票市场开放与企业研发国际化

一买

来自沪深港通的证据

摘要：借助沪深港通场景，利用2008—2019年A股上市公司数据，通过多期倍差模型检验了股票市场开放对

企业研发国际化的影响。结果表明：股票市场开放促进企业参与研发国际化活动，且主要通过外国投资者的

价值信息需求促使企业形成长期视野而实现，即“迎合效应”。进一步检验发现，上述政策效果对东部地区企

业更显著，主要促进企业在美国以外地区开展的研发国际化活动。本文建议，政府应重点完善外国投资者关

系管理，探索基于互联网的投资者互动形式，同时继续降低外资准入门槛，加强外资权益保障。

关键词：股票市场开放；研发国际化；沪深港通

前景的股票[3.5]，促使企业规划和披露研发、国际化战略，

0引言由此逐步形成长期视野，增强为研发国际化分配资源的动

机，即“迎合效应”。投资标的股后，践行价值投资的外国

伴随全球化逆流、新冠疫情冲击，许多跨国公司，尤其投资者还能为企业提供资金和知识[6-7]，确保研发国际化

是来自以中国为代表的新兴经济体的后发跨国公司的全顺利推进，即“资源效应”。而实践中，外国投资者未必促

球研发布局遭遇层层阻挠，例如“中兴事件”“华为事件”进企业研发国际化，因为我国缺乏透明的市场信息环

“海光事件”等，美国商务部频繁以国家安全、外交利益、境[8】，使具有本地信息劣势的外国投资者难以辨别企业

人权等为由，将350余家中国的高科技公司列人“实体清信息真伪[9-10]，加之国际“热钱大量存在]、国内外资

单”，对其实施技术封锁。为反制逆全球化，我国政府坚持股比例不足[3]等现状足以推测外国投资者也可能选择

持对外开放的基本国策，通过高水平开放获取有力的技短期套利，从而很难调动起其为企业提供资源的积极性。

术、人才及资金支持，助力企业寻求全球创新资源。作为

理论贡献与实践问题并存导致股票市场开放的政策

推动我国高水平对外开放的一项重要制度创新，以沪港

效果存在一定不确定性。然而，遗憾的是，当前学者还主

通、深港通（下文简称沪深港通）为代表的股票市场交易要从股票定价效率[1.12]、信息披露质量[13-14]、投融资行

互联互通机制吸引大量跨境资本，使来自中国香港、欧美为[2-4]及违规行为[15]等视角开展研究，少量文献关注股

等发达资本市场的投资者在我国企业发展中的作用日益

票市场开放对企业本土创新的影响[5-7],研发国际化视角

凸显1-4]。因此，本文关注的问题是：股票市场开放能否

的证据几乎空白。此外，现有研究设计中还存在难以克服

破解逆全球化困境、促进我国企业参与研发国际化？

的内生性问题，如跨国研究中文化、法律等遗漏变量导致

理论上，股票市场开放引人的外国投资者能促进企业

参数有偏估计[15]；一国是否开放股票市场还取决于国内

研发国际化。外国投资者择股时通常规避难以判断发展

经济发展水平或金融体系成熟度，即双向因果关系。

收稿日期：2020-11-20；修回日期：2021-05-05.

第5期万源星，王怡舒，刘云：股票市场开放与企业研发国际化来自沪深港通的证据