基于信用评级视角的债券违约因素研究--以当代集团为例.pdf

摘要

摘要

在我国金融体系及资本市场的发展过程中，债券融资作为资本市场直接

融资的主要方式，其重要性也愈发凸显。随着我国债券市场发行规模的不断

扩大，存量债券金额及数量也随之增长，市场累积的信用风险也开始逐渐释

放，通过对发行主体的信用风险评估和判断，从而提前预警的债务违约影响

因素就显得尤为重要。信用评级对于缓解债券市场信息不对称问题发挥着重

要的作用，通过特定的信用评级方法以及违约风险评估，对发行主体进行综

合分析，有利于揭示其违约风险，防范企业陷入财务困境。

本文通过对信用债市场的分析，发现自2014年以来信用债市场违约主体

数量与违约金额总体呈现逐年增长趋势，债券展期数量也不断创新高，且发

生债务违约的企业不仅有上市公司，还包括各类集团企业，随着债券违约风

险不断暴露，信用评级机构的评级调整也愈发频繁。从违约原因来看，新增

违约发行人普遍存在因前期扩张激进、高杠杆运营导致债务高企的问题，在

受疫情等外部环境影响下企业经营状况明显下滑、外部融资能力受限，流动

性风险逐渐暴露。依据本人从事信用评级行业的经验，通过选取2022年4月

发生违约，且违约金额较大、涉及债券品种较多的民营集团企业——当代集

团这一典型案例作为本文的研究对象，以期为债券市场带来一定的研究贡献。

本文主要采取案例分析方式，首先介绍当代集团基本情况和债务违约情

况，然后重点分析其债务违约影响因素，基于信用评级分析视角，结合相关

理论以及文献综述中关于债券违约因素、债券信用评级的研究结论，通过偿

债环境、财富创造能力、偿债来源与负债平衡以及其他因素四个维度，分析

得出：宏观环境变化、企业核心业务收入下降、非核心业务经营恶化、多元

化投资失败、债务规模攀升、短期债务占比升高、企业资产受限、“子强母

弱”财务结构、再融资能力差等关键点是影响当代集团债务违约的重要因素。

基于上述对于案例违约因素的分析，本文通过Z-Score模型和F分数模型

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基于信用评级视角的债券违约因素研究——以当代集团为例

对其违约风险进行了评估与预警，并结合Z-Score模型和F分数模型的优势，

可以通过建立综合债券违约预警体系，对案例同类型企业债券违约风险防范

与预警提供解决思路。最后得出有关防范违约风险、改进信用评级以及完善

债券市场的启示与建议。对于防范违约风险，企业应将外部环境的变化作为

调整发展战略的重要依据，以核心产业为基础，避免激进的多元化投资，同

时加强资金及流动性管理，提升资本运作能力，重视综合债券违约预警体系

的构建，避免出现违约事件。从改进信用评级角度来看，评级机构应保持机

构独立性，提升评级公信力，改进评级方法，增加信息挖掘维度，全面衡量

债券违约风险。对于完善债券市场而言，相关部门应采取综合施策，促进信

用评级行业高质量发展，同时完善发行交易环节相关制度，健全债券违约处

置机制，为债市风险防范筑牢基础，促进债券市场可持续发展。

关键词：债券违约违约因素信用评级违约预警

II

ABSTRACT

ABSTRACT

IntheprocessofthedevelopmentofChinasfinancialsystemandcapital

market,bondfinancinghasbecomethemainwayofdirectfinancinginthecapital

market,anditsimportancehasbecomeincreasinglyprominent.Withthe

continuousexpansionoftheissuancescaleof