20240123-国金证券-三美股份-603379-高业绩弹性的三代制冷剂领先企业.pdfVIP

氟化工一体化布局领先企业，上游配套氢氟酸形成成本优势。公

司现阶段业务板块主要包括氟制冷剂、氟发泡剂以及氟化氢，2023

年上半年营收占比分别为77.2%/14.9%/5.9%。制冷剂业务方面，

公司以三代制冷剂为核心产品，分别拥有R32/R125/R134a/R143a

产能4/6.5/5.2/1万吨,24年对应配额为2.78/3.15/5.15/0.63万

吨。同时公司目前拥有无水氟化氢产能13.1万吨，主要作为配套

原料用于氟制冷剂和氟发泡剂的生产，从而形成一体化优势。

人民币(元)成交金额(百万元)

三代制冷剂开启配额管理期，公司有望受益于行业景气上行。（1）38.001,000

不同于二代制冷剂在削减初期具备可替代性，四代制冷剂由于专35.00800

利壁垒和高成本无法对三代制冷剂形成规模化替代，同时在基线32.00600

29.00

年部分品种出现成本倒挂，而在进入配额管理期后供需格局明显400

26.00

改善，三代制冷剂价格有望进入持续上行通道。（2）三代制冷剂下23.00200

游需求主要取决于空调和汽车，其中空调需求与房地产竣工面积20.000

33333

22222

14701

00010

具有一定关联，而未来汽车需求增长主要来源于出口以及新能源33334

22222

汽车的增长，经过测算在品种间不进行转换的情况下国内可能于

成交金额三美股份沪深300

2024年出现供需缺口。（3）根据测算，在主要制冷剂品种价格均

上涨0.5/1.0/1.5/2.0/2.5/3.0万元的假设下，公司业绩相较22

年拥有86%/171%/257%/342%/428%/514%的弹性空间。

布局含氟精细化工品和氟聚合物，实现下游产业链延伸。公司

6000t/a六氟