中国外运-市场前景及投资研究报告：大物流时代，央企价值传递、跨境出海时代红利.pdf

公司研究

证券研究报告航运2024年02月18日

中国外运（601598）深度研究报告推荐（首次）

积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代目标价：6.89元

红利——大物流时代系列（24）当前价：5.69元

招商局集团物流业务统一品牌，积极响应央企价值传递。看点1：公司作为招

商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，具备强外延扩张能力。公司实际

控制人招商局集团（持有公司58.48%股权）具有强大的背景和资源整合能力。

中国外运于2015年后正式纳入招商局体系，此后展现强扩张能力，包括但不

限于收购招商局物流、吸收合并外运发展、收购欧洲KLG集团、战略入股南

航物流等，实现物流能力的不断提升，我们通过复盘国际货代巨头德迅以及

DSV的发展历程，发现不断并购是走向国际跨境综合物流服务商的成功经验。

看点2：不断完善现代治理体系，分红+回购，重视股东回报。推动中期分红。

2023年半年报公告中期分红，每股派发0.145元现金股利，中期分红比例达到

48%。推动回购。近两年中国外运在A股和H股市场共有三次回购计划。推

行股权激励，2024年1月公司公告，第一个行权期行权条件已经成就。看点

3：拟发行REITs盘活部分存量资产。

跨境出海时代红利，积极打造世界一流智慧物流平台。1）跨境出海时代红利，

央企打造核心竞争力。其一我们认为中国制造产业升级推动中国品牌出海大

机遇；其二我们认为跨境电商业态具备持续高景气态势；其三、我们认为国际

供应链自主安全畅通的战略重要性会愈发明显。未来中国卖家将掌握更多话

语权，在物流服务商的选择上，将更加倾向于具备综合实力的本土跨境物流龙

头企业。2）国际货代业务：公司基本盘空间仍广阔。2022年公司海运、空运

收入占代理业务比重分别为62%、10%；分部利润占比分别为35%、17%。近

三年，海运代理单箱利润不断提升。2020-2022年单箱利润分别为45、51、54

元/箱，2023H1为67元。空运代理单吨利润在2022起呈现明显下行，但仍明公司基本数据

显高出疫情前水平。3）跨境电商物流业务：新兴业务，是跨境电商红利受益总股本(万股)729,421.69

者。2023年，跨境平台“四小龙”Shein、Temu、TikTok、AliExpress争相出已上市流通股(万股)525,591.69

圈，带来未来跨境电商物流快速增长预期。根据运联智库《2022跨境电商物总市值(亿元)415.04

流行业洞察白皮书》数据，2022年，我国跨境电商出口物流市场规模为6831流通市值(亿元)299.06

亿元，其中B2C物流市场规模为3592亿元，占比52.6%。公司电商业务包括资产负债率(%)51.12

每股净资产(元)5.03

跨境电商物流、物流电商平台和物流装备共享平台，2020-2022收入分别为72、12个月内最高/最低价6.09/3.92

143、119亿元，同比分别为144%、99%、-17%；分部利润分别为2、2.5、1.8

亿元。4）中外运敦豪：优质跨境物流资产有望迎重估机遇。中外运-敦豪成立

于1986年，是中国外运和DHL各占50%的合营企业，为中国各主要城市提市场表现对比图(近12个月)

供国际航空服务。2020-2022年中外运敦豪净利润分别为24.3、39.7、37.3亿2023-0