20240220-申万宏源-神州数码-000034-华为系列报告之十三：被低估的华为计算伙伴.pdf

上

市

公

司

计算机

2024年02月20日

公

司神州数码(000034)

研

究

/——被低估的华为计算伙伴—华为系列报告之十三

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

分销主业稳，云与华为计算添动力。神州数码由神州控股拆出，2016年上市时，已在IT

分销市场居于领先地位。公司在IT分销多年市场第一，分销收入增速始终高于行业平均增

证

券市场数据：2024年02月19日速。上市后，收购上海云角补充云服务能力，云业务市场地位逐步提升。2019年切入PC、

研收盘价（元）26.79服务器领域，率先在厦门建立生产基地，23年发行可转债募投扩产，在合肥建立第二生产

究一年内最高/最低（元）36.96/20.15基地，自主品牌（华为计算）业务亦保持高景气。

报市净率2.2

告息率（分红/股价）-云服务与自主品牌表现亮眼，亦是最大看点。18-22年，公司自主品牌收入由5.1亿元增

流通A股市值（百万元）14744

长至25.7亿元，CAGR=50%，云服务业务收入由5.8亿元增长至50.23亿元，CAGR=71%。

上证指数/深证成指2910.54/8902.33

我们认为未来企业部署生成式AI，上云主体向基层政务端下沉等背景下，云运维厂商增值

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

服务价值提升，自主品牌的华为计算服务器需求也将维持高景气，公司云服务+自主品牌

基础数据:2023年09月30日业务有望深度受益。

每股净资产（元）12.27行业预期差1：移动开年大标先导信号，24年服务器采购加速。据IDC（国际数据公司），

资产负债率%76.30

23年前三季度ARM服务器出货量yoy+120%，表现优于信创整体。2024年2月6日，

总股本/流通A股（百万）670/550

流通B股/H股（百万）-/-中国移动发布24年PC服务器集采招标，我们认为移动大标作为先导信号，指引信创服务

器继续加速。

一年内股价与大盘对比走势：

行业预期差2：昇腾生态问题及需求乐观。AI开发框架厂商软硬解耦是趋势，23年8月

神州数码沪深300指数（收益率）Pytorch2.1版本开始部分支持昇腾NPU，昇腾生态问题逐渐减弱。需求端，国家算力规

40%

20%划指引下，未来智算中心打下坚实需求基础，政企客户23Q3开启昇腾采购以及国内互联

0%网资本开支提升，昇腾未来可期。