20240220-国信证券-互联网行业：加密货币产业链梳理.pdf

证券研究报告|2024年02月20日

加密货币产业链梳理

行业研究·行业专题

互联网·互联网Ⅱ

投资评级：超配

证券分析师：张伦可联系人：刘子谭

0755liuzitan@

zhanglunke@

S0980521120004

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摘要

Ø美国SEC在2024年1月10日批准BTC现货ETF上市，相比于直接买卖BTC或者BTC期货，现货BTCETF优势明显，包括技术操作门槛更低/渠道便

利、安全性更好（不易丢失或被盗窃）、费率等成本更低，对普通投资者更加友好，有望提升投资者对BTC资产的配置比例。目前几家头

部资产管理机构已发行了现货ETF，规模和成交整体呈现较强的头部集中，除Grayscale之外费率基本在0.3%以内。

•加密货币产业链主要包含矿机制造商、挖矿矿工、交易所和支付钱包四个环节。比特币挖掘是通过生成符合特定标准的加密解决方案来验

证区块链块中信息的过程。首先找到解决方案的矿工将获得比特币形式的奖励和已完成工作的费用。随着时间的推移，开采比特币的奖励

会减少。这个奖励过程一直持续到挖掘完2100万个比特币。

•在加密货币产业链的各个环节中，我们认为交易所的商业模式较好，本报告核心介绍了美国合规交易所Coinbase的基本情况。Coinbase成

立于2012年，业务主要围绕散户之间的数字货币交易展开。2015年，Coinbase进入快速发展阶段，其业务范围已拓展至数字证券、数字货

币交易及数字资产托管、借贷、抵押等多个类别，覆盖全球100个国家/地区，其中美国占比最大，约40%，其次是英国/欧洲，约25%。季

度交易额超过760亿美元。

•2021年，Coinbase正式在美国纳斯达克挂牌上市，股票代码为COIN。据悉，此次Coinbase采用了在直接上市的方式，省去发行新股、融

资、定价等环节，原有股东可直接将手中的股份与投资者交易，没有禁售期限制。业务模式高度合规化是Coinbase成为首家美股上市数字

资产交易所的重要原因。对比前十大数字资产交易所的合规情况，Coinbase是其中合规性最强、牌照最齐备的一家。Coinbase于2015年即

取得美国首个数字货币交易牌照，目前已在全球范围内取得英国数字货币牌照（E-MoneyLicense）、加拿大货币服务牌照（MSB）、新加

坡货币支付机构牌照（MPI/SPI）、欧盟数字货币机构牌照（E-MoneyInstitutionsPSD2）等多个主要国家/地区相关牌照，获许在超过

100个国家/地区开展币币交易业务，在42个国家/地区开展法币兑换业务。

•目前Coinbase共支持239种代币交易。2023年二季度，Coinbase推出了国际交易所业务，CoinbaseInternationalExchange为非美国客

户提供衍生品交易。2023年四季度，Coinbase在美国境内推出CoinbaseFinancialMarkets，在美国提供受监管的期货交易。2023年，

Coinbase在百慕大、巴西、加拿大、法国、新加坡和西班牙等国家，相继开启交易业务。伴随加密货币市场回暖，Coinbase收入预计将

持续增长。

Ø风险提示:加密货币价格大幅波动的风险、美联储货币政策不及预期的风险、加密政策不及预期的风险、宏观经济波动的风险等。

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