2024年日股投资策略分析报告：重返历史巅峰.pdf

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证券研究报告发布时间：2024-02-22

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证券研究报告/宏观专题

重返历史巅峰之后

——2024年日股经济面展望

报告摘要：

相关数据

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日经225指数在时隔35年之后于2024年2月22日突破泡沫经济时代

的历史前高，日本股市踏上新的历史起点。这也是日股2024年初开门红

的延续，日经指数接续了2023年涨势，1月便创下接近10%的涨幅，在

全球各主要大类资产中也是名列前茅。

日股这一轮行情的背后主要有三大驱动因素，一是经济形势利好，二是

宏观政策加持，三是市场机制改革助力。2024年年初这一轮行情更多是

靠市场情绪及市场机制改革的驱动，但视线放长，在复盘2023年全年日

股行情及展望2024日股全年走势的驱动因素时，经济形势及宏观政策则

处于更为重要的支配位置。

在探讨本轮日股上涨的经济动力之前，有必要回顾日经指数为何在1989

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年泡沫破裂之后花费30年才重新回到这一位置。人口老龄化、产业升级相关报告

失败、资产负债表衰退等传统理论很难解释本轮日本经济复苏及日股行《【东北宏观】如何看待LPR超预期调降？》

情的动力，对此我们引入物价与经济间的互动关系这一新的视角分-

析这一问题，并在此基础上讨论支撑日股继续向上的动力何在。《【东北宏观】出行量增加，客单价回落》

日本在“失去的三十年”中除了经济长期低迷，还同时面对着物价低迷-

和工资增长停滞，这二者交互作用形成的长期慢性通缩物价结构直接抑

《【东北宏观】服务通胀环比回升，CPI全面超

制了企业的创新与投资，并导致日本经济长期停滞，股市长期低迷。日

预期》

本自1998年以来便陷入严格意义上的通缩，但日本的通缩不同于一般意

义上由或需求不振引发的通缩，其突出特点在于物价波动幅度-

小，持续时间长，并且与实体经济的冷热变化脱钩。这种长期慢性通缩《【东北宏观】PPI环比已连续三个月为负》

的成因是居民部门通胀预期过低，价格搜索行为过强，使得企业在提价-

时不得不面临需求大量流失的风险。在这种经济环境下，微观上企业难《非农数据为何大超预期？》

以提价，宏观上整体物价水平则极小变动，而在日本具有极强适应性特-

征的通胀预期形成过程中，价格刚性又使得通胀预期继续维持低位，形

成恶性循环。这使得企业逐步丧失定价权，进而缺乏投资及技术研发意

愿，最终导致日本经济在近30年始终维持低迷状态。[Table_Author]

但2022年以来的外生供给冲击则直接撼动了这一“长期慢性通缩物价

结构”。这一结构性转变带来的最大经济效应即是企业终于重获定价权，

这一方面会推动物价的持续上升，促使长期慢性通缩物价结构进一步瓦

解，另一方面则可以提高企业的盈利水平，并使企业经营模式发生转变。

在通胀继续维持相对高位，企业盈利上升