高YTM转债投资机会分析报告：踔厉奋发，龙行龘龘.pdf

固定收益专题

2024年2月21日

固

收

研【华福固收】关注高YTM转债投资机会

究

投资要点：

转债信用风险评估

继2023年搜特转债和蓝盾转债退市之后，ST鸿达于2024年1月18日也触发面值

退市条件，鸿达转债基本锁定为A股历史上第三只被强制退市的转债。全面注册制下，

A股市场新陈代谢加快，20-23年间每年强制退市股票数量依次为16、17、41和45家，

固转债面临的退市风险加大。尽管退市并不等同于转债违约，但是发行人糟糕的财务状况

定和市场流动性的丧失使得转债的投资价值大大下降，按期足额兑付也存在巨大不确定

收

性。此外，2023年*ST正邦和*ST全筑破产重整中转债的提前到期也成为转债信用风险

益

专的另一。

题我们依据“沪深交易所股票上市规则”中的股票退市条件，结合发行人资产负债率、

大股东股票质押率、主体评级情况、造血能力以及年报问询函等13个指标构建了转债

的信用风险打分模型，试图对转债的信用风险情况进行衡量。模型显示542个转债发行

人中有33个信用风险打分在2分以上，潜在的信用风险值得关注。相关报告

高YTM转债一探1、《聊聊地方化债路径选择（2024版）》—

随着2023年下半年以来权益市场的大幅杀跌，中证转债指数震荡走低。截至2024—2024.02.18

年1月19日存续的548支转债中有21支的纯债到期收益率超过4%，在权益市场疲弱2、《1月金融数据点评：社融结构改善，信贷

的背景下，高YTM转债的左侧配置价值凸显。需求回暖》——2024.02.18

城地转债：经营层面，公司地基与基础工程业务持续萎缩背景下，IDC解决方案及3、《周观点：春节要闻知多少？》——

集成业务受原材料价格上涨及下游需求影响盈利能力有所下滑，IDC运营业务则在“周2024.02.17

华福证券

浦二期”上柜率降低以及“沪太产业园项目”延期困扰下难以快速形成业绩增量；加之

财务负担及管理费用的提高，公司的盈利水平进一步下降。信用层面，公司近年来杠杆

率有所上升，且货币现金对短债覆盖倍数降至1以下，偿债压力有所加大。条款博弈方

面，2024年转债临近回售期，且当前收盘价尚低于面值，为避免回售发行人下修转股

证价格概率较大。综合来看，公司经营面临一定的困难，期待AI等新技术应用带来的需

求端的改善；当前转债价格97.74元，依托当前转债较强的债性，配合转股价格的下

券修，转债具备一定的投资价值，但仍需关注发行人潜在的信用风险。

天创转债：经营层面，近年来公司鞋品业务发展逐步放缓，22年疫情冲击下板块

研收入规模下滑显著；2023年上半年，低基数叠加线下活动的恢复，公司鞋品业务有所

恢复，实现正增长；互联网流量见顶、广告主预算收缩背景下，公司互联网营销业务成

究为拖累项，23年上半年板块营收仅为1183.65万元。信用层面，公司当前杠杆率水平

偏低且现金类资产较为充裕，天创转债为公司主要有息债务，整体信用风险可控。从条

报款博弈来看，2024年转债临近回售期，存在一定博弈下修的机会；当前转债收盘价101.1

元，纯债到期收益率4.89%，具备一定的配置价值。

告威派转债：经营层面：2023年业绩预告公司实现营业收入14.