就业市场分析报告：扭曲恢复与拐点展望.pdf

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证券研究报告

济

再议就业市场：

扭曲恢复与拐点展望

宏

2024年2月16日

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投资要点

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＃relatedReport＃

济相关报告联储的决策从此前的聚焦通胀逐渐切换为兼顾通胀和经济。通胀方面，最新出

炉的美国CPI数据显示出需求粘性，令市场降息预期延后，那么，对于需求到

研

就业市场的变与不变——美底何时降温，就业可能是最重要的线索。因此，我们在本篇报告中再次讨论美

究国2024年1月非农点评国劳动力市场情况，及其对于联储决策的指示意义。

•疫后扭曲：美国本轮就业市场不再反映以往与通胀的关系。联储对货币政

“强”非农的带来的调整信号策决策的关注点从聚焦通胀逐渐转换为平衡通胀与就业，但本轮的不同点

是就业市场似乎“免疫”了货币收紧的影响，就业各项指标截至目前的表

——美国12月非农数据点评

现好于其他经济指标；菲利普斯曲线所反映的就业vs通胀的跷跷板也似

乎失效。

JacksonHole：通胀上行风险及

其管理•为何扭曲？供给的刚性缺口与超额需求。就业市场疫后至今经历了扭曲的

形成与回正两个阶段：疫后复苏阶段，供需错配、工资提升；联储紧缩阶

工资粘性背后：就业的长期结构段，需求回落，供需失衡的格局正随着需求降温而逐渐变得再平衡；未来，

需求进一步下滑、供需格局进入下一阶段，届时或将显著挤压就业。

转变——美国7月非农数据点

评•扭曲的矫正，进展如何？

➢供给端：2023年观察到一些回暖，但缺口仍是刚性的。缺人、缺工时

繁荣的尾声——2023年宏观带来疫后劳动力供给的结构性缺口，近期移民增加、财政效应消退利

于供给改善，但不太可能补上总缺口中比较刚性的部分。

海外中期报告

➢需求端：整体降温偏慢。整体上看，劳动力需求显著降温，但与疫前

就业才是关键相比还较高。结构上看，远程工作+老龄医护从业需求有长期性抬升；

周期性需求回落的阻力不小；近期两个超额需求较明显的行业（医疗

和政府），回落会比较滞后。

•如何通过就业市场看联储降息决策？两个角度。

➢长周期的历史经验：（1）失业率：达到降息条件并不需要连续多月上

行，但降息前都能观察到回升；形成上行趋势后，失业率升高的速度

会越来越快。（2）新增就业人数：降息前阶梯性下行+有至少一次显