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宏观经济|证券研究报告—深度报告2024年2月13日

美国劳动力市场简介和展望

我们预计美国失业率可能会在2024年1季度左右达到或小幅突破4%，但之

后有望于4%左右企稳。薪资增速有望持续回落并带动核心通胀降温。

◼纽约联储提出了看待美国劳动力市场的8个维度：失业、就业、工时、劳

动力需求、劳动力参与、工作丧失、工资以及错配。目前美国劳动力市场

韧性仍存，劳动力供给尚未回到疫情前趋势，劳动力需求则仍然旺盛；劳

动力市场的进一步降温或将主要来自于需求端的放缓。

◼我们对“美国非农就业人数”、“失业人数与失业率”、“职位空缺人数和空

缺率”、“挑战者企业裁员数据”、“ADP”以及“非农企业员工平均时薪”进行

更为详细的介绍。

◼就业市场结构的历史变动：2011年以来，美国建筑业就业占比持续缓慢

走高，目前已经升至5.16%。金融危机之后，美国制造业就业占比虽结束

快速下滑势头，但未能止跌，目前已经下降至8.23%。历史上，美国采矿

和伐木业就业人数占比一直较小且整体呈现持续回落的特征，目前占比

已经不足0.50%。自1967年以来，美国服务业在劳动力市场的比重整体

呈现持续走高的态势，2012年之后则持续稳定在略高于70%的水平。二

战后，政府部门就业占比整体呈现“倒V”型走势，目前占比降至不足15%。

◼“衰退”前后失业率的历史变动规律：历史均值显示，失业率在衰退开始前

整体平稳，但在衰退开始后的爬升过程中呈现“先快后慢”的节奏，而触顶

之后的回落则是缓慢的；失业率峰值较衰退开始前平均高约2.37%。不同

衰退时期失业率的变化差异较大；2008年和2020年失业率上行异常迅

猛。

◼总统选举前后失业率的历史变动规律：历史均值显示，总统选举月后失业

率呈现先小幅上升之后再回落的特征，失业率峰值较选举月前平均高约

0.08%。总统更替年中，选举月后失业率的上行更为显著且持久，失业率

峰值较选举月前平均高约0.39%；总统连任年中，失业率在选举月前后都

呈现持续震荡回落的特征。

◼我们的观点：美国劳动市场供需仍有可能保持“紧平衡”，但总统大选带来

不确定性。基于经济周期的模型显示失业率在未来数月可能会小幅升破

4.00%。高频数据显示美国劳动力市场仍然强劲。“萨姆法则”以及“3个月