债市骑乘策略的逻辑与应用分析报告.pdf

[Table_Header]2024年2月23日

固收专题报告

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债市骑乘策略的逻辑与应用

——固收策略系列专题报告之一

核心观点：

⚫什么是债市骑乘策略？由于期限溢价等要素影响，债券收益率曲线多呈斜率为正向上倾斜状态，

因而长期限债券收益率高于短期限债券，这是骑乘策略主要应用的背景。策略的具体操作在于买[Table_Authors]

入相对长期的债券并持有一段时间，随着剩余期限的缩短，根据收益率曲线其估值收益率会相应

下降，此后卖出将获得超额收益。

⚫静态分析：收益率曲线不变假设下的策略收益性与有效性测算

骑乘策略的收益分两部分：骑乘收益和利息收益。假设骑乘策略是持有2年期债券并在1年

后卖出，收益率曲线不变时1年后2年期债券收益率会自然下行至当前1年期债券位置，这部分

资本利得带来的价差收益为骑乘收益；另一部分则是持有债券带来的票息收入。通过计算比对发

现骑乘策略的综合收益率明显高于持有到期收益率，策略存在超额收益。

理论上在曲线较为陡峭处且选择合适中长期限债券进行骑乘更为有效。通过在一致曲线陡峭度

上的不同期限国开债计算持有1年骑乘策略发现，中长期限债券相对更占优、性价比更高；而斜

率趋于0或在负区间的期限标的上骑乘收益很可能为负会拖累全年综合收益，选择曲线陡峭处

债券进行骑乘策略更有效，但从不同陡峭度上的债券测算也发现陡峭度也并非唯一标准，考量适

合的年限能够带来更丰富的回报。

⚫动态分析：收益率曲线移动下更贴近实践的投资分析

1、实际投资中骑乘策略的安全垫：实际骑乘策略中的收益主要分为利息收益、骑乘收益、曲线

变动收益，其中曲线变动收益是唯一非确定变量，可能导致骑乘策略失效。那么我们引入骑乘安

全边界概念以测算在动态情形中何种价格水平下骑乘策略是有效的。

实际情形中的骑乘策略有效性：骑乘安全边界指不考虑资金成本情况下，骑乘策略收益率=持有国开债收益率曲线(%)

到期策略收益率时，卖出债券收益率与静态收益率曲线上对应卖出时点收益率之差。

2024-02-202024年年初

实际情形中的骑乘策略收益性：投资收益安全边界指骑乘策略时对应的收益率，即骑乘策略3.0