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宏观研究2024.03.05

专题报告

如何避免“资金沉淀空转”？

方正证券研究所证券研究报告

分析师

核心观点：“资金沉淀空转”是指由于“存款利率市场化调整机制”和

芦哲登记编号：S1220523120001“贷款市场报价利率改革”之间存在改革时滞错位，存贷款市场利差扩

王洋登记编号：S1220523120003大，导致资金在非金融企业和金融机构之间空转，从金融体系“流出”的

金融资源又通过各种结构化金融产品“流回”金融体系，而没有形成资本

开支，或并非资金出于规避金融监管的目的留存于金融体系，在不同金融

相关研究

机构之间利用负债刚性和资产风险错配进行制度套利。“贷款/票据融资-

《为什么开年基建节奏偏慢？》2024.03.03

存款/理财存放”的资金沉淀和空转链条的形成机制或为：

《上半年人民币汇率或挑战7.30-7.40区间》

2024.02.29➢积极的贷款投放和低迷的融资需求，催生商业银行“内卷”式放贷，

《经济转型中寻找需求刚性（一）》不断降低贷款实际投放利率“抢”更加稀缺的项目和融资主体，一定

2024.02.28程度上造成了贷款的无序竞争。

《居民消费率还会上升吗？》2024.02.22

➢在投资回报率低迷、非金融企业普遍“少贷款、少投资、多理财、多

《财政“正常化”之年，美债供给怎么看？》

2024.02.20存款”的低风险偏好背景下，从金融体系流出的较低成本的贷款利率

也难以形成资本开支，非金融企业拿到银行投放的低息贷款或者通过

《M1能否走出低增长？》2024.02.18

票据以较低成本融资之后，再去进行定期存款或者配置理财产品。如

此就形成了在“贷款/票据融资”到“存款/理财存放”之间的资金沉

淀和空转。

如何避免“资金沉淀空转”：货币政策的切入重点或是继续“盘活存

量”。既要盘活存量贷款资源，也要盘活存量货币资源。此时“不降息”

或未必有利于解决资金空转风险。在“综合融资成本稳中有降”的政策诉

求下，“降息”和“降准”等总量货币政策措施或不会因此而受到制约。

➢继续调降存款利率、无风险利率曲线延续扁平化。治理“资金套利和

空转”的首要措施即是压缩资金空转的套息空间，也即通过调降资产

端收益率或调升负债端收益率，“迫使”空转的资金流出套利体系。

对于本轮“资金沉淀空转”而言，继续调降存款利率，有利于压缩资

产端收益空间。贷款基准利率曲线和存款报价利率曲线也在平坦化，

或推动全市场的无风险收益率曲线继续走向平坦化。

➢贷款总量增长诉求下降、盘活存量资源。基于“贷款/票据融资-存款

/理财存放”的资金沉淀和空转链条，贷款市场盲目扩张规模的无序

竞争是形