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商业票据对中小企业的信用支持研究

【摘要】当前,我国经济发展面临着内部结构调整和外部贸易摩擦等不

确定因素影响,资本市场风险溢价水平持续升高,中小企业的融资困境再

次凸显。为缓解中小企业融资压力,2018年以来人民银行已经多次降准,

并运用SLF、MLF等组合货币工具,但“宽货币”向“宽信用”传导效应

仍不明显。本文通过研究商业汇票“支付”和“融资”双重功能属性,分

析中小企业经营特点,提出商业汇票对中小企业信用支持具有天然优势并

进行实证分析,且在“票交所”交易模式下,商业汇票可以成为“宽信用”

的有效途径。

【关键词】商业票据中小企业信用支持票交所

一、研究背景

自2015年起,全球经济逐步回暖,美元进入加息周期。2015年12月

至2018年9月底,美联储将联邦基准利率下限由0上调至1.75%,十年期

美国国债收益率也上升到3%附近。为应对美元加息周期对我国经济的影

响,防范系统性金融风险,国民经济进入“去杠杆”阶段,M增速从过去2

十年平均增速15.4%下降到10%以下,企业融资成本明显上升。近期,叠

加中美摩擦因素影响,外部贸易环境不确定性急剧增长,股市、债市、银

行等融资渠道风险溢价急剧升高。中小企业的经营境况堪忧,其融资难、

融资贵问题再一次成为关系中国经济稳定运行的风险点。

为应对经济下行压力,自2018年起,央行多次下调存款准备金率,综

合法定准备金水平从17%左右下调至14%左右,并多次操作SLF、MLF等

组合货币工具,缓解资金市场压力,并寄希望货币传导机制,由“宽货币”

向“宽信用”转换,提升金融机构对实体经济的支持力度,维持企业的正

常经营运转(见表1)。

表1近三年存款准备金下调与债券违约情况单位:次,亿元

下调日期下调幅度违约时间初次违约数违约金额

2016年3月1日-0.50%

2016年23548

2018年1月25日-0.50%~1.50%

2018年4月25日-1.0%2017年9288

2018年7月5日-0.50%

2018年10月15日-1.0%2018年Q1~Q3251134

数据来源:中国人民银行网站、Wind数据。

在市场对风险偏好降低的情况下,货币政策的传导并未如期向“宽信

用”转换,以债券为标志的违约事件时有发生。仅2018年前三季度就有25

家企业出现首次违约,涉及金额1134亿元,较2016年至2017年两年之和

增长了36%。

面对目前的融资困境,企业正常运转受到不利影响。商业票据(Com-

mercialPaper)作为一种兼具支付手段和融资功能的金融工具,可以成为中

小企业缓解资金链紧张、规范支付结算的重要选择。

本文中的商业汇票包括银行承兑汇票和商业承兑汇票,银行承兑汇票

是指由在承兑行开立存款账户的出票人出票,向开户银行申请并经银行审

查同意承兑的,保证在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的

票据;商业承兑汇票是指由银行以外的付款人承兑,保证在指定日期无条

件支付确定金额给收款人或持票人的票据。

二、中小企业融资困难的关键问题在于商业信用的欠缺

在我国,研究中小企业融资困难问题的学者众多,其主流观点可以归

纳为:一是从中小企业自身角度分析,中小企业多来自小微企业、个体工

商户等,本身多是家族经营体制,缺乏规范的财务制度等现代企业管理机

制;二是从外部产业链角度分析,中小企业多为产业链经营的上游原材料

或零部件等初级产品供应商,对核心企业的依附程度极大,市场的话语权

较弱;三是从融资环境角度分析,中小企业与银行等金融机构存在信息不

对称,面临贷款额度配给、企业规模效应和交易成本的挤压。