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证券研究报告

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日本钢铁行业发展历程及启示

研究钢铁增持(维持)

2024年3月25日│中国内地专题研究普钢增持(维持)

中国钢铁行业迈向成熟期，行业优胜劣汰或大势所趋

从日本经历来看，钢铁需求与国家工业化进程紧密结合，快速成长期后产能

过剩逐步出现，并在市场竞争及政府引导下，行业完成去产能与兼并重组，

实现供给格局优化，头部企业市场份额及盈利中枢提升。其中由于产品壁垒

等差异，普钢与特钢估值分化，普钢完成从成长向蓝筹的转换，股息率成为

成熟期估值的锚，而特钢仍保持一定成长性，PETTM中枢仍能够维持10-15

倍。结合中国现状来看，我国钢铁需求于2020年或达峰，且实际有效产能

2019年以来重回增长，钢铁行业产能过剩情况仍存，未来钢铁企业优胜劣

汰或大势所趋，在此背景下，建议关注头部优质长流程钢企及特钢企业。

行业走势图

参考日本发展历程，看钢铁行业生命周期

从需求来看，钢铁行业发展与国家工业化进程紧密结合。以日本为例，日本钢铁普钢

钢铁行业在1956-1973年进入高速增长期，期间日本粗钢产量复合增速约(%)沪深300

6

15.0%。此后约30年，日本钢铁行业进入调整期，产量总体维持高位震荡。

而2008年后日本钢铁产量及需求进入缓慢下行期，2008-2023年日本钢铁(1)

产量年均复合增速约-2%。从供给来看，1973年后日本钢铁产能开始出现(8)

过剩，日本钢铁行业进入结构调整期，其中1983年后，在日本政府政策引(15)

导+企业经营策略转变作用下，日本钢铁产能开始加速去化、行业兼并重组(22)

不断推进，产能过剩情况有所缓解，头部企业实现市场份额及盈利中枢提升。Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24

资料：Wind，研究

参考日本发展历程，看步入成熟期下的钢铁企业

随着行业进入成熟期，普钢与特钢表现有所分化，其中普钢公司完成从成长重点推荐

向蓝筹的转换，而特钢公司仍保持了一定成长属性。体现在估值上来看，普

目标价

钢企业PE/PB估值下行推动股息率抬升，股息率成为普钢企业估值的锚；股票名称股票代码(当地币种)投资评级

而特钢企业估值未出现显著下行，PETTM中枢仍然能够维持10-15倍。我南钢股份600282CH5.13买入

们认为其原因在于特钢壁垒较高，且产品需求仍在持续增长，因此其盈利稳中信特钢000708CH18.63买入

定性及成长性更加突出，导致估值表现分化。同时，从企业发展历程来看，宝钢股份600019CH7.78买入

新日铁重点着力于产能布局优化，而大同特殊钢重点着力于产品结构优化，久立特材002318CH24.26买入

资料：研究预测

也体现出普钢与特钢在产品壁垒上的差异，进而导致其核心竞争力的差异。

立足当下，看中国钢铁行业现状

从需求来看，1978年中国工业化进入腾