时频域视角下的上海原油期货溢出效应研究.pdfVIP

摘要

摘要

原油作为重要的工业原料，其价格波动对一国经济的影响举足轻重，我国作

为世界上第二大石油消费国和最大的石油进口国，其价格波动对我国的影响更是

不言而喻。但我国缺乏原油的自主定价权，长期依赖于国际定价基准，致使我国

进口原油价格存在“失真”现象。上海原油期货合约（INE）的推出对于摆脱溢

价损失和保障我国能源安全都具有重要意义。因此，本文将INE作为主要研究

对象来考察其与其他市场间的溢出效应，这对于INE影响力的评估以及保障经

济平稳运行，防止系统性风险都具有重要的现实意义。为此，本文先就INE与

国际原油期货、人民币兑美元汇率和三个石油相关行业股市（石油石化行业、煤

炭行业、交通运输业）之间的信息传导途径进行了理论分析。接着构建了以上述

各市场为主要变量的研究系统，采用Diebold和Yilmaz（2012）以及Barunik和

Krehlik（2018）提出的溢出指数模型从静态、时域和频域等视角对INE与其他

市场的收益率与波动率溢出效应展开了实证研究。

本文主要得到了以下结论：

（1）在理论层面，INE可经由汇率市场、套利活动以及交易规模等与国际

原油期货市场产生联动性。与人民币兑美元汇率，易通过进出口贸易、资本流动、

人民币计价与结算效应以及金融投资等渠道实现信息传导。与三个石油相关行业

股市，则存在现金流量直接传导途径、宏观经济间接传导途径以及金融渠道等。

（2）通过Diebold和Yilmaz（2012）的溢出指数模型进行的实证研究发现，

由上述六个市场构成的系统的均值总溢出与风险总溢出都较高，作为资产组合进

行投资的效力不足。INE与国际原油期货市场之间存在双向的不对称溢出效应，

国际原油期货市场仍然是引起INE价格变化的主要因素，是其主要的风险传染

源。但INE对其的影响力有上升的趋势，即INE国际影响力逐渐显现。INE受

三个石油相关行业股市影响较大，金融化现象明显。与人民币汇率间的联动性较

弱，体现了我国汇率的稳定性，具有避险资产属性。同时，本文还发现上述市场

间的风险溢出具有时变性，且波动率系统较收益率系统更能捕捉溢出效应的时变

性，更有利于构建精确的风险防范系统。

（3）就频域视角的考察，可发现INE与其他市场间的均值溢出在短期更为

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摘要

显著，但在我国疫情爆发之初以及全球疫情蔓延、减产协议谈判失败使国际原油

期货出现断崖式下跌的时候，INE接收到的均值溢出在中长期更显著。与均值溢

出完全不同，INE与其他市场的风险溢出在长期更为显著，体现了波动具有长记

忆性的特征。

（4）从不对称性视角的考察可发现INE与其他市场间的溢出效应确实存在

不对称性，主要表现为INE更易受到其他市场价格下跌的影响，且在2020年新

冠疫情蔓延之时，INE与其他市场间的溢出效应主要受负收益回报的影响。

基于以上结论，本文分别从投资者、石油相关企业和政府部门三个角度提出

了部分政策建议。

关键词：上海原油期货；溢出指数模型；时频域；收益与波动溢出，不对称

性

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Abstract

ResearchonspillovereffectofShanghaicrudeoil

futuresfromtheperspectiveoftimeandfrequency

domain

YaxiWang

Finance

DirectedbyYuWei