药明合联(02268.HK)2023年年报点评：业绩快速增长，一体化CRDMO平台赋能ADC生产开发全流程.docxVIP

全年业绩快速增长，营收表现喜人。2023年全年营收21.24亿元（+114.44），归母净利润2.84亿元（+82.07）。加回上市开支及以股份为基础的薪酬开支后的经调整归母净利润为4.12亿元，同比增长112.12，营收和利润均实现快速增长。

图1：药明合联主营业务收入及增速（单位：亿元、） 图2：药明合联净利润及增速（单位：亿元、）

资料来源：公司公告、， 资料来源：公司公告、，

毛利率保持稳健，期间费用整体控制良好。公司2023年毛利率26.35，与上年基本

持平。销售费用率0.72（-0.17pp）；管理(含研发）费用率9.46（+1.07pp），主

要系上市开支较大所致；财务费用率0.03（-0.26pp）；三项费用率合计10.21

（+0.64pp），整体期间费用率控制较好。

图3：药明合联三费费率（单位：） 图4：药明合联毛利率、净利率及ROE（单位：）

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“赋能、跟随并赢得分子”战略有效引领，项目数和客户数均快速增长。公司采用“赋能、跟随并赢得分子”策略，不仅通过提供产品开发早期阶段的服务与现有客户共同成长，也在生物偶联药物进程中不断赢得新客户。2023年，公司新增了128个发现项目，新增50个临床前和临床项目，累计客户数量从2022年的265

名大幅增加至2023年的345名。截至2023年12月31日，公司已执行发现项目

累计共427个，进行中的综合项目共143个，包括122个临床前和临床I期项目，21个临床II期和III期项目及5个PPQ项目，上述5个PPQ项目预计即将提交新药上市申请(BLA)。由于“赋能”策略的成果，公司共有36款ADC候选药物从发现阶段进入CMC开发阶段；由于“赢得分子”策略的成果，在143个进行中的综合项目中，有47个项目是由公司客户或其外包服务提供商转让获得。

图5：透过“赋能—跟随—赢得”策略进行的项目数目

资料来源：公司公告，

注1：指自公司成立以来截至2023年12月31日的累计值；注2：指截至2023年12月31日进行中的综合CMC项目；注3：小号数字指截至2022年12月31日的项目数量。

图6：各阶段进行中的项目数量 图7：客户数量大幅增加

资料来源：公司公告，

注：发现阶段的项目数为自公司成立以来的累计值。

资料来源：公司公告，

IND前项目不断向IND后阶段推进，看好公司未来收入增长态势。截至2023年12月31日，公司有67个正在进行的临床前生物偶联药物项目及43个正在进行的IND后生物偶联药物项目。随着IND前项目推进至IND后阶段以及IND后项目在临床和商业化阶段的进展，预计项目合同价值的平均收益也将增加，收益增势强劲。

图8：按项目开发阶段划分的收益明细（百万元、）

资料来源：公司公告，

表1：项目平均合约价值随着漏斗的深入不断提升

阶段

一般期限范围

一般合约金额范围

临床前

1-2年

8-11百万美元

临床I期

1-3年

6-9百万美元

临床II期

2-4年

8-15百万美元

临床III期

3-5年

40-70百万美元

资料来源：公司公告，

药明合联是ADCCRDMO龙头企业

一站式CRDMO，发展高歌猛进

公司专注于全球抗体偶联药物（ADC）及更广泛生物偶联药物的合同研究、开发及制造（CRDMO）。药明合联致力于为全球生物医药公司提供抗体偶联药物的工艺优化、技术转移、中试放大及GMP偶联生产和制剂生产服务；同时也可为细胞毒性化合物和其他高活性化合物药物提供制剂灌装和冻干的中试及GMP生产服务。公司已建立起一个全面一体化的一站式CRDMO平台，覆盖ADCCRDMO服务的全流程，包括药物发现、临床前开发、早期临床试验（I期及II期）、后期（III期）及将来的商业化生产。

图9：药明合联ADCCRDMO服务流程

资料来源：公司公告，

十年砥砺前行，持续深耕ADC领域。药明合联的发展历史可追溯至2013年，当时中国的ADC市场处于早期阶段，药明生物技术集团洞识了市场机遇，在生物偶联药物业务部（BCD业务部）内部开展了ADCCRDMO业务。2018年，随着ADC市场的高速发展，药明生物在无锡建立了一个单独及专用的ADC设施，以满足客户对ADC开发日益增长的需求，并于同年与药明康德旗下的合全药业共同成立了无锡药明合联生物技术有限公