“旧时代”下的框架和经验或已被颠覆.docxVIP

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u2024年一季度债市行情复盘 4

2024年一季度观点回顾与反思 10

风险提示 12

图表目录

图1：2024年一季度债市收益率总体走低，期间略有回调 4

图2：一季度资金面总体均衡，跨月及跨季分层加剧 5

图3：同业存单一级发行利率跨年后走低 5

图4：2024年一季度利率曲线整体下移，两端表现更优 5

图5：2024年一季度国债净买入情况（含新券及老券） 5

图6：第一阶段利率曲线牛平，30年国债表现较好 7

图7：第一阶段银行、券商国债净买入较强（含新券及老券） 7

图8：2024年2月5日降准0.5个百分点，单次降幅较高 7

图9：2023年12月PSL超预新增后仅维持两月 7

图10：第二阶段利率曲线下移，30年国债表现略优 8

图11：第二阶段农商行为主要买入力量（国债新券+老券） 8

图12：2024年2月5年期LPR超预期调降25BP 8

图13：第二阶段“股债跷跷板”效应凸显 8

图14：第三阶段利率曲线走陡 9

图15：第三阶段农商行为主要买入力量（国债新券+老券） 9

图16：央行在税期及跨季7DOMO投放较为精准 10

图17：10年期国债单期发行量提升 10

图18：2024年一季度债市观点回顾 10

2024年一季度债市行情复盘

2024年一季度，债市收益率总体走低，期间略有回调，利率曲线总体向下平移，两端表现更优，具体可划分为三个阶段：

第一阶段（1月初至2月5日）主线为“降准降息预期博弈+基本面信息扰动”，月初在

降准降息预期下机构抢跑引致债市收益率快速下行，但随着1月上旬降准、降息依次落空而略有回调，1月24日央行正式宣布降准后开启了债市收益率进一步下行通道，期间长端表现优于短端，利率曲线牛平；

第二阶段（2月6日至3月6日）主线为“LPR超预期调降25BP+股债跷跷板”，2月在权益市场走弱背景下降息预期仍存，随着中央汇金公告“扩大ETF增持范围，坚决维护资本市场平稳运行”，上证指数进入上行通道，债市收益率略有回调，10年期国债收益率向上回调至2.45%，30年国债收益率向上回调至2.66%，但随着LPR超预期调降25个BP，10年期国债收益率进一步向下突破2.3%，30年国债收益率向下突破2.5%，期间利率曲线向下平移，30年国债表现略优；

第三阶段（3月7日至3月末）主线为“地产信息扰动+央行地量OMO操作+超长期国债供给预期”，3月7日以来受到万科提前拨付资金备偿美元债、央行连续地量投放OMO引发市场对于防止资金空转的担忧，系列因素叠加引发债市较大幅度回调，10年期国债收益率再次接近2.35%，但随着央行副行长表示“法定存款准备金仍有下降空间”及基本面数据表现仍然偏弱，债市重回下行区间，随后在超长期国债供给方式消息面扰动下趋于震荡，利率曲线走陡。

图1：2024年一季度债市收益率总体走低，期间略有回调

%

2.90

中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:30年

阶段一：降准降息预期博弈+基本面扰动 阶段二：LPR超预期调降+股债跷跷板 阶段三：地产信息扰动+OMO地量操作+超长期国债供给预期

1-2：

1-2：PSL重启确认

1-24：（1）央行宣布降准，并下调支农再

贷款、支小再贷款和再贴现利率；（2）央行表态“为包括资本市场在内的金融市场的运行创造良好的货币政策环境”

1-24：国务院国资委

表态“进一步研究将2-2：央行

市值管理纳入央企负重启14天

2-7：深圳放松住2-21：稳增长

房限购政策

预期扰动

责人业绩考核”

期逆回购

2-8：1月CPI、PPI

3-5：《政府工作报告》中明

确“赤字率为3%并拟连续几年发行超长期特别国债，2024年先发行1万亿元”

3-14：杭州二手

房全面取消限购

3-18：1-2月经济数据显示工业生产表

现较强，制造业和基建投资有一定支

撑，但房地产修复动能仍然偏弱

数据同比延续降势

1-12：12月CPI环比转

正，PPI同比降幅收窄，社融受益于政府债券而同比多增

2-22：多家

银行下调存

款利率

3-13：央行逆回购投

放30亿地量操作引发市场对“防止资金空转”的担忧

3-22：（1）人民币中间价下调62基点，

在岸人民币兑美元跌破7.2；（2）国务院总理李强指出“进一步优化房地产政策”

1-10：超长期国

债信息扰动

1-22~1-23：国常会和

证