精卫填“海”系列(五)：日股强于过往的“秘密”.pdfVIP

海外市场点评

内容目录

1.市场为何对日股高看一眼？4

2.风险提示8

2/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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图表目录

图1：1991-2021年间，日本平均年薪增长缓慢（美元）4

图2：日本通胀仍维持在2%以上4

图3：近两年“春斗”薪资增幅快速上升4

图4：企业、家庭和经济学家所有群体的通胀预期都有所上升5

图5：日本劳动力市场的结构性变化5

图6：日本城市地价指数在1990年附近达到高点6

图7：上游资源品行业涨幅最大6

图8：2021年以来日元加速贬值7

图9：日本消费者信心指数自2022年末以来持续回升7

图10：（10Y-2Y）美债利差与失业率的关系意味着当前美国经济或进入复苏尾声7

3/10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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1.市场为何对日股高看一眼？

2023年以来日本股市加速上行，源于对经济预期的好转，薪资增速开始上涨，

市场判断日本经济有望进入长时间的正反馈。从历史上来看，日本经济修复从

2009年就开始显现，日本股市也自2009年持续修复，但为何当初的市场并没有

预期日本经济进入正反馈。

我们认为这是源于三大因子均有反转迹象，使得日本此轮的经济复苏不同于

过往。第一，全球化趋势放缓，全球产业链重塑。在不平等加剧的背景下，全球多

国内外部的冲突开始显性化，地缘政治局势紧张导致商品价格高企，加上疫情之

后全球供应链修复受阻，各国对于自主可控的重视度提升，导致全球物价有长期

上涨压力，日本CPI同比增速在2021年上升后仍维持在高位。第二，日本企业

工资和价格设定行为开始发生变化。根据日央行的研究，过去的日本由于长时间

处于低通胀的环境中，使得企业具有强大的惯性继续维持价格不变，即使成本已

经有所上升。加上日本历史上拥有“终身雇佣”的文化，使得部分公司在经济不景