造纸行业资源为王，供给下降，盈利中枢上行.docxVIP

内容目录

周期判断：库存有序去化，中美有望补库共振 4

纸浆：短期浆价偏强运行，中期呈现“上有顶下有底” 7

大宗纸：浆纸 涨周期，文化纸盈利改善明确 19

Capex下行趋势确定，竞争格局有望改善 23

资建议 28

风险示 28

表目录

表1：我国造纸及纸制品业库存周期 4

表2：我国造纸及纸制品业PPI领先于库存2个月左右 5

表3：各国PMI走势（%） 5

表4：各国PPI走势（%） 5

表5：美国纸及纸制品销售额、库存比增 6

表6：美国纸及纸制品销售额、库存、库存比趋势 6

表7：2011-2022年全球制浆用针叶原木产量及 比增（亿立方米，%） 7

表8：2022年全球制浆用针叶原木产量按地区分布（%） 7

表9：全球制浆用非针叶原木产量及比增（亿立方米，%） 7

表10：2022年全球制浆用非针叶原木产量按区域分布（%） 7

表11：全球木片消费量按区域及国家分布（百万立方米） 8

表12：2022年全球木片进口量按国家分布（%） 8

表13：2022年全球木片出口量按国家分布（%） 8

表14：中国需求驱动全球阔叶木片贸易量增长 9

表15：2021年中国进口木片的浆厂分布 9

表16：2011-2022年全球木片生产量及 比增 （亿立方米，%） 9

表17：2022年全球木片生产量按区域分布（%） 9

表18：全球毁林 度快于森林扩张度（百万公顷） 10

表19：ABARES预测全球主要地区木片供需情况 10

表20：亚鸣森博预测全球阔叶木片供需及价格 10

表21：全球及主要国家木片供需缺口测 （百万立方米） 11

表22：2016-2024年浆价走势 11

表23：2024年芬兰罢工事件对纸浆供应造成较大影响 12

表24：近期纸浆 盘报价梳理 12

表25：世界20主要产浆国商品化学浆分国家出货量 比变动 13

表26：2023年世界20主要产浆国商品化学浆分产品出货量 比变动 13

表27：全球商品浆产能 产计划表 13

表28：国内自制浆产能梳理 14

表29：全球纤维纸浆需求量拆分 15

表30：2022-2024年欧洲木浆消费趋势（万吨） 15

表31：欧洲港口木浆库存（万吨） 15

表32：分地区商品浆消耗情况 16

表33：我国针叶浆/阔叶浆进口量及比增 16

表34：2024-2025年经合组织实际GDP增预测（%） 16

表35：2021-2023年我国浆纸系纸产量（百万吨） 16

表36：Suzano木浆生产吨成本走势（巴西雷亚尔/吨） 17

表37：全球平均针叶浆、阔叶浆现金成本 17

表38：2020-2023年中国阔叶木片分国家进口均价（元/吨） 17

表39：我国木片进口单价（美元/吨） 17

表40：全球商品浆供需平衡表 18

表41：文化纸及白卡纸供需平衡表（万吨） 19

表42：箱板楞纸供需平衡表（万吨） 20

表43：2018-2024年各纸种开工率情况（%） 20

表44：2018-2024年各纸种社会库存情况（万吨） 21

表45： 胶纸、 版纸价格走势（元/吨） 21

表46：白卡纸价格走势（元/吨） 21

表47： 楞纸价格走势（元/吨） 22

表48：箱板纸价格走势（元/吨） 22

表49：2018-2023年各纸种产能利用率（%） 23

表50：2018-2023年各纸种产能（万吨） 23

表51：2018-2023年各纸种消费量（万吨） 23

表52：2018-2023年各纸种吨毛利（元/吨） 23

表53：龙 纸企资本性支出开始呈收 迹象，逐步进入Capex下行周期 24

表54：猪周期下行区间，散养生猪利润跌幅更大 24

表55：2016-2018年不 规模猪场户数变化比例 24

表56：鸣阳纸业产能表一览（万吨） 25

表57：山鹰国际产能表一览（万吨） 26

表58：博汇纸业产能表一览（万吨） 26

表59：玖龙纸业产能表一览（万吨） 27

表60：各纸种竞争格局 28

表61：重点公 盈利预测与估值 28

周期判断：库存有序去化，中美有望补库共振

国内：2024年有望进入主动补库阶段。2023年12月，我国造纸及纸制品业营业收入累计比为-2.4%，较11月降幅收窄0.6pct；产成品库存比为-4.5%，较11月收窄5.9pct，处于历史11.4%分位，整温和修复，库存历史低位。从前瞻指标看，2024年

2月，我国造纸及纸制品业PPI比-5.5%，自23年9月起已连续6