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证券研究报告|投资策略研究*专题报告

2024年04月01日

投资策略研究

业绩显微镜系列三：高估值下，AI服务器业绩究竟如何？

本篇是“业绩显微镜”的第三篇，针对AI大模型所用到的基础设施，分析作者

AI服务器产业链的最新业绩。

分析师汪毅

执业证书编号：S1070512120003

邮箱：yiw@

整体看，在云厂商采购需求下滑、计算机行业去库较慢的背景下，2023年全

联系人简宇涵

球服务器市场遇冷，但细分领域AI服务器市场火热，在众多大模型的算力需

执业证书编号：S1070122080002

求支撑下，国内外AI服务器出货量逆势提升。由于目前服务器中AI服务器

邮箱：jianyuhan@

的占比不高，AI服务器的增量难以对冲整个服务器行业的需求下滑，国内服

务器产业链整体业绩并不亮眼，部分公司净利润增速下滑。相关研究

1、《长城策略*月度金股‖2024年4月》2024-03-31

2、《图解本周A股估值风格变化—投资策略周报

从硬件上，AI服务器产业链可分成计算、存储、配套模块等。（2024.03.22-2024.03.29）》2024-03-31

3、《汇率之惑：稳汇率和降息一定是矛盾的吗？》

2024-03-28

计算芯片：可分成CPU、AI加速芯片等。服务器CPU，2023年党政市场处

于调整期，面向商用市场的公司在国产化趋势下表现或较好。服务器AI加速

芯片，在英伟达产品出口限制下，华为昇腾开启国产芯片规模应用，国内AI

加速卡行业剑指星辰大海。

存储器：可分成CPU内存、GPU显存、硬盘等。内存DRAM，呈现海外厂商

垄断格局，关注合肥长鑫的国产化进程。内存接口芯片，国内厂商具备领先

地位，能受益于海外服务器需求提升，未来随着CPU的更新换代，将刺激内

存接口芯片出口量的提升。硬盘，主要受手机PC需求影响企业全年业绩普遍

下滑，但2023年四季度起市场回暖，产品价格触底回升。

配套模块：可分成PCB、散热系统等。PCB，应用领域众多且分散，2023年

PCB行业利润整体下滑，但服务器应用领域增速高，对应PCB企业有望持续

受益于AI服务器的海外订单。散热系统，存在液冷和风冷两种路线，其中液

冷技术可有效降低功耗，在AI算力领域更具优势，AI浪潮将驱动液冷行业

市场扩容。

业绩望远镜角度，展望AI服务器产业链未来业绩释放，三个方向值得关注。

第一，技术创新驱动产业链迭代，目前海外AI服务器呈现英伟达产品技术线

路创新不断涌现，以及某细分环节产品效率倒逼其他环节创新，带来新的主

题投资机会。第二，国产化趋势下国产芯片规模应用落地，在政策支持和先

进制程突破下，华为AI芯片已应用于国内众多大模型训练，未来业绩可期，

关注华为AI服务器产业链。第三，海外AI服务器大量订单叠加降本下的出

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