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CPI超季节性回落或是短期影响2024年

CPI超季节性回落或是短期影响

2024年4月12日

证券研究报告

宏观研究

专题报告

解运亮宏观首席分析师

执业编号：S1500521040002

联系电话：010邮箱：xieyunliang@

麦麟玥宏观研究助理

邮箱：mailinyue@

信达证券股份有限公司

CINDASECURITIESCO.,LTD

北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031

CPI超季节性回落是短期影响。受春节因素消退影响，3月CPI同比涨幅回落，且回落幅度高于季节性。如何理解？第一，春节次月食品和出行、娱乐价格回落属于季节性变化。第二，CPI环比回落高于季节性或是受暂时性因素的影响。展望4月，我们认为物价仍具备回升条件，一是Q2猪价较Q1改善或助力CPI回升，二是历史经验显示走出春节波动后，CPI环比往往出现改善。

PPI环比逐步摆脱弱势。尽管3月PPI降幅略有扩大，但我们认为，当前PPI正逐步摆脱弱势。第一，PPI环比降幅逐步收窄显示其向好态势不改。第二，我们认为Q2随着PPI翘尾因素拖累好转，PPI同比拖累或将在Q2逐步缓解。分行业看，煤炭、黑金采选等黑色系行业价格环比回落主要受供暖需求减少的影响，而受房地产投资下滑等因素影响，国内定价主导的水泥、煤炭等大宗商品价格偏弱。

通胀中枢可能缓慢上升。我们认为，二季度价格同比仍有望上涨。CPI方面，2月、3月受春节因素等短期影响，在CPI走出波动后，我们预计4月CPI环比或将迎来改善。PPI方面，PPI环比一直呈现缓慢修复态势，我们预计在二季度PPI翘尾因素拖累好转之下，PPI同比也能实现触底回升。在全球利率依旧高企之下，国内CPI和PPI反映目前国内需求恢复斜率偏缓，中国加码货币宽松步伐，我们预计人民币汇率年内仍是承压状态。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

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目录

一、CPI超季节性回落是短期影响 3

二、PPI环比逐步摆脱弱势 5

三、通胀中枢可能缓慢上升 7

风险因素 8

图目录

图1：CPI同比涨幅回落 3

图2：春节次月CPI环比回落 4

图3：去年4月-6月是当年猪价低点 4

图4：今年PPI同比降幅再次扩大 5

图5：今年以来，PPI翘尾因素拖累程度加大 6

图6：去年四季度以来，制造业价格端未能持续上涨 6

图7：全球通胀正在向疫情靠拢 7

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一、CPI超季节性回落是短期影响

今年3月CPI同比上升0.1%，前值为0.7%，CPI同比不及市场预期（同花顺预期值：0.4%）。

受春节因素消退影响，3月CPI同比涨幅回落，且回落幅度高于季节性。如何理解？

第一，春节次月食品和出行、娱乐价格回落属于季节性变化。受春节因素消退影响，2月和3月的CPI都受到扰动。春节次月CPI环比往往回落，从分项来看，食品烟酒、交通和通信、教育文化和娱乐均有明显回落，与季节性趋势一致。3月出行服务价格回落，其中旅游价格涨幅从2月的23.1%回落至6.0%，飞机票价格由2月上涨20.8%转为下降14.7%。

第二，CPI环比回落高于季节性或是受暂时性因素的影响。3月CPI环比为-1.0%，从2月CPI环比上涨回落2个百分点，其中环比回落较多主要系食品项贡献，六成由食品项贡献，四成由非食品项贡献。我们认为这或受短期因素影响，首先，食品和非食品项一起回落，这与春节后食品和出行娱乐价格回落相符合。其次，食品拖累大或是受天气回暖、气温较常年同期偏高的影响。

图1：CPI同比涨幅回落

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5

-1.0

%CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

-2.5

图2：春节次月CPI环比回落

%