途虎-市场前景及投资研究报告：汽车后市场格局，线上线下连锁龙头.pdf

公司深度研究|途虎-W

万亿汽后市场格局初变，线上+线下连锁巨头冉冉升起证券研究报告

2024年04月25日

途虎（9690.HK）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码09690.HK

【核心结论】我们预计公司2024-26年营业收入分别为159.1/185.8/211.9

前次评级--

亿元，预计公司2024-26年归母净利润为8.0/14.8/23.2亿元。公司当前价

评级变动首次

对应PE为18.8/10.1/6.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

当前价格（港元）19.78

【报告亮点】我们认为当前公司已经开始盈利并且现金流早在21年已经转

近一年股价走势

正，其独特的互联网+商业模式已经验证走通，随着公司开店量增长，自有途虎-W恒生指数

品牌占比提高，运营能力及效率不断提升，有望不断成长。

13%

0%

主要逻辑#1汽后万亿市场格局分散，线上线下一体化连锁门店卡位生态核-13%

心。根据途虎招股说明书，22年中国汽车服务市场规模超12000亿元，预-26%

-39%

计23-27年CAGR达9%；根据罗兰贝格，21年中国独立后市场门店中连-52%

锁店仅占4%。根据德勤，美国独立后市场渠道占比近6成，而中国该比例-65%

2023-042023-082023-12

约35%，22年我国汽车平均车龄6.2年，到了切换更具性价比的独立后市

场的临界点。我们认为，类似途虎这样强掌控门店、整合供应链、掌握消

费者数据的线上线下一体化大型连锁门店，将拥有较大的行业影响力。

主要逻辑#2伴随专供及自有品牌供货比例上升，公司毛利率有望不断提

升。根据招股说明书，公司预期公司专供及自有品牌的收入占比将不断提

升，将促进毛利率不断提升。美国可比公司

AUTOZONE/O’REILLY/GenuineParts23年毛利率分别高达

52.0%/51.3%/35.9%。

主要逻辑#3美国可比公司市值超千亿元，中长期看好途虎成长为汽配巨

头。对标美股，可比公司AUTOZONE/O’REILLY/GenuineParts均为20-

30年维度的长牛股，当前市值为517/644/226亿美元（