银行业2024年3月金融数据点评：如何理解社融、信贷增速历史新低？.docxVIP

目录索引

一、如何理解社融、信贷增速历史新低？ 6

二、整体情况：社融增速回落 7

三、政府部门：财政扩张再歇力 11

四、居民部门：继续观望 16

五、对公部门：有企稳恢复迹象 20

六、非银部门：存贷少增 28

七、风险提示 30

图表索引

图1：社融存量及存贷款同比增速（单位:%） 8

图2：单月财政力度2（单位:亿元） 11

图3：当年累计财政力度2（单位:亿元） 12

图4：单月财政力度2同比多增（单位:亿元） 12

图5：当年累计财政力度2同比多增（单位:亿元） 13

图6：财政力度2滚动12月-同比多增（单位:亿元） 13

图7：单月新增政府债券（单位:亿元） 14

图8：单月新增财政存款（单位:亿元） 14

图9：单月政府部门净融资（单位:亿元） 15

图10：商品房销售及待售同比增速（%） 16

图11：居民超额储蓄同比多增-单月（亿元） 16

图12：居民超额储蓄增速 17

图13：单月新增居民部门贷款（单位:亿元） 18

图14：单月新增居民部门短期贷款（单位:亿元） 18

图15：单月新增居民部门中长期贷款（单位:亿元） 19

图16：单月新增居民部门存款（单位:亿元） 19

图17：单月居民部门净融资（单位:亿元） 20

图18：单月新增非金融对公部门社融融资（单位:亿元） 21

图19：单月新增非金融对公部门贷款（单位:亿元） 21

图20：单月新增非金融对公部门短期贷款（单位:亿元） 22

图21：单月新增非金融对公部门中长期贷款（单位:亿元） 22

图22：单月新增票据融资（单位:亿元） 23

图23：单月新增委托贷款（单位:亿元） 23

图24：单月新增信托贷款（单位:亿元） 24

图25：单月新增外币贷款（单位:亿元） 24

图26：单月新增企业债融资（单位:亿元） 25

图27：单月新增企业境内股票融资（单位:亿元） 25

图28：非金融企业部门单月新增人民币存款（单位:亿元） 26

图29：单月新增单位活期存款（单位:亿元） 26

图30：单月新增其他企业存款（主要为机关团体存款）（单位:亿元） 27

图31：单月新增对公部门净融资（单位:亿元） 27

图32：单月新增非银金融机构贷款（单位:亿元） 28

图33：单月新增非银金融机构存款（单位:亿元） 29

图34：单月新增非银金融机构净融资（单位:亿元） 29

表1：社融、存贷款、货币增速 7

表2：历年当月新增货币社融结构（亿元） 7

TOC\o1-1\h\z\u表3：历年截至当月累计新增货币社融结构（亿元） 7

表4：历年当月新增社融结构（单位:亿元） 8

表5：历年当月新增贷款结构（单位:亿元） 8

表6：历年当月新增存款结构（单位:亿元） 9

表7：历年当月净金融债务增量（单位:亿元） 9

表8：历年截至当月累计新增社融结构（单位:亿元） 9

表9：历年截至当月累计新增贷款结构（单位:亿元） 9

表10：历年截至当月累计新增存款结构（单位:亿元） 10

表11：历年截至当月累计净金融债务增量（单位:亿元） 10

表12：历年当月政府部门单月新增融资-亿元 11

表13：历年当月政府部门累计新增融资-亿元 11

表14：历年当月居民部门单月计新增融资-亿元 17

表15：历年当月居民部门累计新增融资-亿元 17

表16：历年当月非金融对公部门单月新增融资-亿元 20

表17：历年当月非金融对公部门累计新增融资-亿元 20

表18：历年当月非银金融机构单月及累计新增融资-亿元 28

一、如何理解社融、信贷增速历史新低？

第一，社融、信贷、M2增速均明显回落，回落幅度符合我们前期预测（《3月社融前瞻》），市场前期也有一定预期。8.7%的社融增速、9.6%的信贷增速均是有统计数据以来的历史最低值，这背后既有短期政策节奏的影响（信贷节奏平滑，财政发力偏慢），也有长期政策范式的变化（盘活存量债务，提高资金效率）。短期来看，

财政发力的节奏可能有待Q1GDP统计数据来催化，但信贷平滑的压力告一段落；中长期来看，今年GDP增速目标5%左右，通胀目标3%，隐含名义GDP增速8%左右，“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的框架下，社融和货币增速再明显回落的概率不高，3月大概率是年内社融、货币增速的低点。3月M1增速回落幅度小于社融增速，而且单位活期同比多增，可能显示企业部门活力边际企稳恢复，预计后续M1增速大概率会跟随社融回升。

第二，财政“紧缩时连续”但“扩张时不连续”可能是经济恢复不确定性的主要来源。我们用“政