钒钛股份业绩短期承压，静待液流电池产业化东风.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u事件点评：受供需影响，业绩短期承压，长期有望受益钒储能电池产业化提速 4

公司亮点：钒为矛，钛为盾，公司业绩将迎量起 6

钒业务：产能布局全国领先，非钢领域拓展渐深 6

钛业务：经营稳健，氯化法钛白粉产能有序扩张 9

盈利预测与投资建议 11

盈利预测 11

投资建议 12

风险提示 12

图表目录

图12017-2023年公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 4

图22017-2023年公司归母净利润（单位：亿元，%） 4

图32017-2023年公司毛、净利率（单位：%） 4

图42017-2023年公司期间费用率（单位：%） 4

图52022-2023年公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 5

图62022-2023年公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 5

图72022-2023年公司单季度毛利率（单位：%） 5

图82022-2023年公司单季度净利率（单位：%） 5

图9钒钛两大业务为公司经营重心（单位：%） 6

图10钒业务为公司毛利最主要来源（单位：%） 6

图112023年受供需影响公司钒业务营收略有下滑（单位：亿元，%） 6

图122018-2023年公司钛业务营收CAGR为9.0%（单位：亿元，%） 6

图132023年公司钒业务毛利率略有下滑（单位：%） 6

图142018-2023年公司钒产品售价企稳（单位：万元/吨） 6

图15国内钒产能扩张受限（单位：万吨/年） 7

图16公司约占国内钒产能的1/4（单位：%） 7

图17公司背靠攀钢集团钒原料优势显著 7

图18公司与大连融科合作渐深 8

图19公司钒产品销量快速提升（单位：万吨，%） 9

图20公司钒制品连续多年满产满销（单位：%） 9

图212016-2023年公司钛白粉产、销量CAGR分别为11.0%、11.1%（单位：万吨，%） 9

图222018年至今公司钛白粉市占率连续多年保持10%左右水平（单位：%） 9

图23海外钛白粉企业扩产意愿极低（单位：万吨/年，%） 10

图24公司规划钛白粉产能35.5万吨/年（单位：万吨/年） 10

图252016-2023年公司高钛渣销量CAGR约4.8%（单位：万吨，%） 10

表1盈利预测 11

附录：三大报表预测值 13

事件点评：受供需影响，业绩短期承压，长期有望受益钒储能电池产业化提速

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收143.80亿元，同比-4.7%；归母净利润10.58亿元，同比-21.3%。从盈利水平来看，公司全年毛利率为14.4%，同比-1.9pct；净利率为7.5%，同比-1.6pct；期间费用率为5.8%，同比+0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.6%、3.9%、-0.5%，同比分别基本持平、+0.3pct、+0.1pct、-0.3pct。

图12017-2023年公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图22017-2023年公司归母净利润（单位：亿元，%）

200

150

100

50

0

营业收入（亿元） yoy%（右轴）80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

2017201820192020202120222023

归母净利润（亿元） yoy%（右轴）

35 600%

30 500%

25 400%

20 300%

200%

15 100%

10 0%

5 -100%

0 -200%

2017201820192020202120222023

资料来源：， 资料来源：，

图32017-2023年公司毛、净利率（单位：%） 图42017-2023年公司期间费用率（单位：%）

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

毛利率 净利率

2017201820192020202120222023

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%

销售 管理 研发 财务

2017201820192020202120222023

2017201820192020202120222023

资料来源：， 资料来源：，

分季度来看：2023Q4公司单季度实现营收32.24亿元，同比-12.9%、环比-8.6%；归母净利润1.89亿元，同比+61.4%、环比-28.9%；毛利率为15.2%，同比+3.9pc