金融债2024年二季度策略展望：票息策略回归理性.docxVIP

目录

2024年Q1二永债价格变动复盘 4

二永债市场供给分析 6

TLAC非资本债券发行在即，规模小于预期，预计供给冲击有限 6

测算非上市城农商行发行二永债刚性需求，关注不提前赎回风险8

投资策略：二永债票息策略挖掘方向 11

图表目录

图1：2024年Q1至今二永债收益率周变化及对比 5

图2：3月市场阶段性调整后，配置力量下二永债收益率再次回到低位 5

图3：预计我国TLAC非资本债券定价将介于普通债与二级资本债之间 7

表1：2024年一季度隐含AAA-级到AA级的二级资本债各期限超额利差波动幅度多数在12BP-15BP，仅5年期AA级超额利差波动幅度在20BP以上 5

表2：分银行类型二永债发行与净融资情况 6

表3：各省份支持中小银行发债专项债规模（单位：亿元） 8

表4：根据假设测算发行过二永债的非上市城农商行中，2024年内存在外部资本补充缺口的银行 9

表5：2024年一季度广西壮族自治区发行60.2亿元支持中小银行专项债 11

表6：城农商行二永债分隐含评级板块的平均收益率及利差（ 12

表7：上市城农商行二级资本债平均收益率及资产规模 13

表8：上市城农商行资产质量数据 14

2024年Q1二永债价格变动复盘

相比一般信用债，2024年一季度中高等级二永债超额利差（较中短期票据利差）在震荡中起落有度。一季度隐含AAA-级到AA级的二级资本债各期限超额利差波动幅度多数在12BP-15BP，仅5年期AA级超额利差波动幅度在20BP以上。超额利差波动幅度较小，说明在配置力量下市场对于各个品种的利差逢高配置，使得银行二级资本债和一般信用债的走势差异并不大。

对比隐含AA+级二永债与一般信用债的周度收益率变化，可以发现：

二永债与利率变动的同步性仍然较为明显，1月至2月中旬在强势的配置力量下，二永债收益率下行幅度高于利率。一季度3年期隐含AA+级二级资本债、永续债收益率在2月29日达到一季度低点，分别为2.52%、2.57%。

在2月下旬二永债收益率已经达到低点后，利率继续下行对于二永债收益率下行的带动作用较为有限，直到3月11日当周利率调整时期，二永债收益率调整幅度相比利率更大，市场阶段性调整后，机构在利差逢高时布局二永债。但由于3月面临季末财报时点，2024年1月开始实施《商业银行资本管理办法》后银行自营配置二级资本债的风险权重提升（政策性银行和开发性金融机构二级资本债除外），或在季末时点影响二级资本债需求，因此3月18日和3月25日两周，二永债的收益率下行幅度低于利率。而进入4月后，二永债收益率下行则更顺畅、强于利率，截至4月12日，3年期隐含AA+级二级资本债、永续债收益率分别为2.37%、2.40%，突破了前期低点。

一般信用债收益率变动在1月-2月仍存在一定滞后特征，比如1月15日这一周利率转为下行时，中短期票据在下一周收益率才下行，2月26日这一周利率转向上行，中短期票据在下一周收益率才上行。不过从3月开始，一般信用债与利率、二永债的周度变化方向也开始基本同步，欠配背景下，各信用品种与利率的联动性均有所增强。

整体来看，二永债由于存在流动性优势，2024年一季度收益率下行幅度整体上高于一般信用债。尤其是1月-2月隐含AA+级、AA级、AA-级二永债超额利差下降至负值，绝对收益率已经低于同隐含评级的中短期票据水平。市场对区域性银行二永债的下沉偏好动能在前期释放，隐含AA级及AA-级超额利差的下行后续或转向犹豫。

图1：2024年Q1至今二永债收益率周变化及对比

BP15

BP

10

5

0

-5

-10

-15

-20

3年期国开债收益率变化 3年期隐含AA+级二级资本债收益率变化

3年期隐含AA+级银行永续债收益率变化3年期隐含AA+级中短期票据收益率变化

资料来源：，Choice，研究

图2：3月市场阶段性调整后，配置力量下二永债收益率再次回到低位

%3.20

%

3.00

2.80

2.60

2.40

2.20

2.00

二级资本债到期收益率(AA+):3年 银行永续债到期收益率(AA+):3年

资料来源：，Choice，研究

表1：2024年一季度隐含AAA-级到AA级的二级资本债各期限超额利差波动幅度多数在12BP-15BP，仅5年期AA级超额利差波动幅度在20BP以上

超额利差（单位：BP）

AAA-:1

年

AAA-:3

年

AAA-:5

年