保险行业险企综述-2023年报综述暨一季报前瞻：负债端高质量增长可期，看好左侧布局机会.docxVIP

目 录

1、总体情况：EV增速有所下修，投资端拖累全年净利润 4

、EV：预期回报和NBV贡献稳定，假设调整+投资回报偏差导致下修 4

、业绩表现：权益市场波动拖累净利润，CSM0增速保持较快 6

2、业务情况：寿险转型显效，财险COR提升，投资为拖累项 10

、寿险：个险及银保质效改善，新单保费及margin双提升 10

、财险：COR提升受出行率提升与巨灾影响，车险业务表现稳健 13

、资产端：投资资产规模稳步增长，投资收益率受市场波动拖累 16

、偿付能力：部分险企环比下降明显，预计将发行资本补充债 18

3、未来展望：负债端延续高景气，关注复苏预期的beta催化 19

4、投资建议 23

5、风险提示 24

图表目录

图1：上市险企2023年EV增速受经济假设调整影响有所放缓或下降 4

图2：上市险企EV预期回报和NBV贡献较稳，投资回报差异和模型变化拖累EV 5

图3：2023年多数上市险企归母净利润同比承压 7

图4：2023年上市险企归母净利润同比承压 7

图5：中国平安2023年年末CSM0利润率为10.1% 8

图6：上市险企2023年营运利润绝对值下滑 9

图7：2023年上市险企营运利润同比下降 9

图8：2023年上市险企净利润承压下分红比例提升或趋稳 9

图9：2023年上市险企NBV同比高增 10

图10：上市险企2023年个险新单保费同比改善 11

图11：上市险企2023年银保新单保费同比延续增长 11

图12：2023年上市险企中中国太保和新华保险趸缴产品占新单保费比重下降 11

图13：上市险企2023年银保渠道新单保费占比提升 12

图14：2023年中国太保和中国平安银保价值占比提升 12

图15：上市险企2022年代理人规模下降趋势放缓 12

图16：中国太保、中国平安2023年活动率有所改善 12

图17：上市险企代理人产能延续上升趋势 13

图18：上市险企13个月保单继续率明显提升 13

图19：上市险企25个月保单继续率明显提升 13

图20：上市险企2023年财险保费同比增长 14

图21：2023年上市险企车险保费同比增速趋稳 14

图22：2023年上市险企非车险保费同比分化 14

图23：太保财险和人保财险车险占比略有下降 14

图24：上市险企2023年财险综合成本率整体有所提高 15

图25：上市险企2023年财险费用率相对平稳 15

图26：2023年上市险企财险赔付率整体提高 15

图27：2023年公路客运量同比回升预计是车险出险率提升的主要原因 16

图28：2023年上市险企投资资产稳步增长 16

图29：各上市险企投资资产中债权投资和其他债权投资占比相对较高 17

图30：2023年上市险企权益类投资占比分化 17

图31：2023年债权类投资占比提升 17

图32：2023年现金及定期存款占比下降 17

图33：2023年股票+权益类基金占比有所分化 17

图34：2023年上市险企净投资收益率均有下滑 18

图35：2023年多数上市险企总投资收益率承压 18

图36：保险行业代理人规模自2019年以来连续下降5年 20

图37：2023年上市险企个险渠道人均产能明显改善 20

图38：2023年以来乘用车累计销量保持稳增 21

图39：2023年以来新能源汽车累计销量同比高增 21

图40：十年期国债持续走低，截至2024年3月末至2.29% 21

表1：2023年末各上市险企均下调风险贴现率和投资回报率等EV经济假设 4

表2：我们测算上市险企2023年末调整EV经济假设后整体造成EV同比下降 6

表3：2023年上市险企承保利润相对稳健，投资利润受权益市场波动拖累利润表现 7

表4：长期维度看，中国人寿和中国平安CSM规模较大，中国太保CSM0增长较快 8

表5：中国平安银保渠道margin提升，个人渠道有所下滑 11

表6：各上市险企及其子公司偿付能力充足率有所下降，部分险企预计通过发行资本补充债券提升充足率 18

表7：2023年8月以来报行合一政策持续推进，银保和经代渠道已经落地，关注个险渠道落地情况 19

表8：加强跨部委沟通协同，加大各类养老金引入力度，提高权益投资比例 22

表9：