卫龙美味(9985.HK)2023年年报点评：蔬菜制品增长亮眼，量贩渠道开拓可期.docxVIP

辣味零食领先者，多品类协同发展

卫龙成立于2001年，公司深耕辣味休闲食品赛道二十余年，穿越多次行业变革，逐步成长为集研发、生产、加工和销售为一体的现代辣味休闲食品企业，成功打造具有高国民度的辣味零食品牌。2022年公司辣味休闲食品整体市场市占率达6.2%，排名第一，零售额为第二大企业的3.9倍，超过第2-5名企业的市场份额之和，行业头部地位稳固。

图1：公司发展历程

数据来源：公司官网，

股权结构集中，创始人实际控股。公司创始人刘卫平家族通过和和全球资本进行控股，共持股80.99%。创始人刘卫平，兼任董事长及总经理，负责公司整体业务战略和管理，拥有二十余年休闲食品行业从业经验，逐步将卫龙打造成国民品牌。核心高管均在食品饮料行

业深耕多年，经验丰富。

图2：公司股权结构（截至2023年12月31日）

数据来源：公司公告，

公司营收稳健增长，盈利提升显著。2018-2023年公司营业收入从27.6亿元增长至48.7亿元，CAGR为12.1%，2023年同比增长5.2%。归母净利润从4.8亿元增长至8.8亿元，CAGR为13.1%，2023年同比增长481.9%。2023年，收入表现依然较弱，主因调味面制

品需求仍较疲软；利润表现较好，主要受益于成本下行。从收入占比来看，公司调味面制品和蔬菜制品的占比逐渐趋于均衡。

图3：2018-2023年公司营收及同比增速 图4：2018-2023年公司归母净利润及同比增速

50

40

30

20

10

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

营业收入（亿元） YOY（右轴）

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

归母净利润（亿元） YOY（右轴）

500%

400%

300%

200%

100%

0%

-100%

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

调味面制品销量承压，蔬菜制品增长亮眼。公司主营业务收入主要来自调味面制品和蔬菜制品，蔬菜制品占比快速提升。2023年调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他分别实现营收25.5/21.2/2.0亿元，同比-6.2%/+25.1%/-7.5%。辣条业务基本盘稳固，由于其他产品的快速

发展，营收占比有所下降。蔬菜制品吨价及毛利率显著高于公司整体水平，近年来以热量低和口感脆爽的特点风靡市场，成为快速发展的第二曲线。

拆分量价来看：调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他销量分别为12.4/7.1/0.5万吨，同比

-17.4%/+31.1%/-12.7%；吨价分别为2.1/3.0/3.8万元，同比+13.3%/-4.8%/+6.1%。调味面制品通过调整产品结构均价有所提升，但因淘汰部分低价格带产品，销量下滑明显，导致营收表现承压。蔬菜制品在公司迭代升级包装及扩充产能保障产品供应下销量高速增长，收入占比持续提升。豆制品及其他因公司优化营销资源配置，减少营销活动而销量承压。调味面制品通过调整产品结构均价有所提升，但因淘汰部分低价格带产品，销量下滑明显，导致营收表现承压。蔬菜制品在公司迭代升级包装及扩充产能保障产品供应下销量高速增长，收入占比持续提升。豆制品及其他因公司优化营销资源配置，减少营销活动而销量承压。

图5：2018-2023年公司主营业务收入结构 图6：2018-2023年公司主营业务毛利结构

100% 100%

80% 80%

60% 60%

40% 40%

20% 20%

0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023

调味面制品 蔬菜制品 豆制品及其他 调味面制品 蔬菜制品 豆制品及其他

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

图7：2018-2023年公司分品类营收（亿元） 图8：2018-2023年公司分品类营收增速

30

25

20

15

10

5

0

2018 2019 2020 2021 2022 2023

调味面制品 蔬菜制品 豆制品及其他

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

2019 2020 2021 2022 2023

调味面制品 蔬菜制品 豆制品及其他

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

结构优化和成本下降驱动毛利提升，分红比例显著增加。2023年公司毛利率为47.7%，同比+5.4pp，经调整净利率为19.9%，同比+0.2pp。2023年毛利率上升主要得益于原材料成