氟化工行业定期报告-制冷剂3月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持续上行.docxVIP

目 录

一、制冷剂核心观点更新 4

（一）3月制冷剂大厂强势拉涨，R32配额持续超用 4

（二）4月空调排产同环比双增，1-2月终端出口同比大幅增长 4

（三）制冷剂有望进入业绩兑现稳步上行期 4

（四）本轮三代制冷涨价弹性有望远超二代制冷剂 4

二、制冷剂3月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持

续上行 5

（一）三代制冷剂价格3月以来继续维持强势上涨 5

（二）需求端：旺季来临，4月空调排产持续同环比双增 6

（三）供给端：配额分配格局集中，3月R32配额利用率持续超用 7

（四）成本端：制冷剂排产旺盛传导至上游，多数原料跟涨 9

三、三代涨价趋势已初步兑现，长期涨价弹性更强 11

四、相关标的 12

五、风险提示 14

图表目录

图表1 三代制冷剂价格（单位：元/吨） 5

图表2 当前二代制冷剂和三代制冷剂价格及分位数（单位：元/吨） 5

图表3 三代制冷剂毛利率 6

图表4 国内家用空调产量（单位：万台） 7

图表5 国内冰箱产量（单位：万台） 7

图表6 2024年1-2月家用空调出口量TOP10国家出口增速 7

图表7 国内执行的三代配额方案与基加利修正案的不同点 8

图表8 2024年三代制冷剂配额明细（不含HFC-23） 8

图表9 主流三代制冷剂周度开工率 9

图表10 主流三代制冷剂周度配额使用率 9

图表11 主流三代制冷剂库存天数（单位：天） 9

图表12 制冷剂产业链图 10

图表13 萤石价格走势（单位：元/吨） 10

图表14 氢氟酸价格及价差走势（单位：元/吨） 10

图表15 乙烯氯化物价格走势（单位：元/吨） 11

图表16 甲烷氯化物价格走势（单位：元/吨） 11

图表17 R22价格复盘（单位：元/吨） 11

图表18 历史最高价对应的吨利润（元） 12

图表19 不同单吨盈利下各个企业的主流制冷剂板块的利润 12

一、制冷剂核心观点更新

（一）3月制冷剂大厂强势拉涨，R32配额持续超用

自2024年1月发布三代制冷剂配额明细以来，内需市场供应紧张局面逐渐显现，制冷剂企业逐渐主导行业定价权。3月正式步入旺季，三代制冷剂价格总体表现为大厂强势拉涨价格，小厂快速跟进，市场主流价持续上涨。截至3月31日，三代制冷剂R32、R125、

R134a、R143a的主流市场价分别为2.9、4.4、3.2、6万元/吨，较3月初上涨18.4%/4.8%/1.6%/5.3%。从行业配额使用率来看，截至3/24-3/29日当周，R32/R125/R134a的配额使用率分别为109%/98%/74%。从生产端库存来看，R32/R125/R134a的库存天数分别为8.73/8.78/8.27天，分别处于2018年以来的61%/52%/58%分位值，自2月以来库存持续去化，目前已经去化至历史中枢水平。总结来看，1-2月的市场现象为：生产企业加足马力满用配额，同时价格持续创新高。我们分析其原因在于：1月下游旺季尚未来临，企业端加大马力生产并累库表明其惜售心态；2月-3月旺季来临，下游订单逐渐饱满，生产端库存持续去化，表明当前制冷剂需求旺盛。

（二）4月空调排产同环比双增，1-2月终端出口同比大幅增长

2月底中央推出耐用品以旧换新政策有望有效刺激家电、汽车消费，3月初上海等地也积极响应推出汽车、绿色家电促消费政策，新一轮消费刺激政策频出，给制冷剂带来增量需求空间。考虑到老旧空调多使用二代制冷剂，而新空调基本都采用三代制冷剂，有望推动制冷剂结构变化。此外，根据产业在线数据，4月家用空调排产2219万台，较去年同期产量同比+22.7%，其中内销市场排产1281万台，较去年同期产量同比+20.9%，出口市场排产938万台，较去年同期产量同比+28.3%。4月排产延续同比高增速且环比增长，对制冷剂需求有较强支撑。此外，出口方面，1-2月终端出口同比大幅增长，亚非拉地区增速显著。终端出口方面，根据产业在线数据，2024年1-2月家用空调累计出口量为1578.8万台，同比上涨21.1%。从出口国家来看，亚非拉地区出口表现亮眼。其中出口巴西地区71.4万台，同比增长250.9%，出口印尼地区61.4万台，同比增长148.9%，出口西班牙地区51.2万台，同比增长97.4%。

（三）制冷剂有望进入业绩兑现稳步上行期

2023年制冷剂板块股价主要在于政策预期的博弈。随着政策落地，三代制冷剂有望进入产品价格和股价的兑现期。2024