平安观欧洲系列(一)-欧央行4月例会跟踪：向6月降息迈进，欧元资产可如何配置？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u一、 欧央行做出了哪些调整？维持当前利率不变，但措辞明显转鸽 4

二、 拉加德透露了什么？强调货币政策不依赖美联储，暗示6月或降息 6

三、 后续政策将如何走向？出于对基本面持续恶化的担忧，降息更紧迫 7

四、 欧元资产可如何配置？ 7

五、 风险提示 9

图表目录

图表1 欧元区三大关键利率（%） 4

图表2 近三次欧央行会议声明梳理 4

图表3 本轮货币政策欧美同步降息周期与前两轮有所差异，本轮欧美出现较为明显的经济韧性分化 7

图表4 欧股Granolas11和美股Magnificent7的走势 8

图表5 今年以来欧元兑美元震荡加剧 8

图表6 今年以来欧洲股市出现持续上行 8

一、欧央行做出了哪些调整？维持当前利率不变，但措辞明显转鸽

（一）会议决议：维持当前利率不变，符合市场预期

北京时间2024年4月11日晚，欧洲央行4月货币政策会议宣布维持三大关键利率（存款便利利率、主要再融资利率和边

际贷款便利利率）在4%、4.5%和4.75%不变，此为欧央行连续第5次维持三大利率不变，整体符合市场预期。

图表1 欧元区三大关键利率（%）

存款便利利率 主要再融资利率 边际贷款便利利率

7.00

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

-1.00

资料来源：，；数据截至2024年4月12日

（二）会议声明：暗示高利率水平已做出巨大贡献，降息周期或将开启

4月会议声明措辞明显转鸽，指出劳动力市场紧张程度逐步缓解，通胀将在明年年中降至目标水平，并暗示降息周期或将开启。一则，劳动力市场紧张程度逐步缓解。一方面，工资增长正在逐渐放缓，另一方面，职位空缺数正在逐步减少，显示劳动力市场紧张程度有所缓解。二则，通胀将在明年降至目标水平。会议声明指出，由于劳动力成本增长疲软、限制性货币政

策的影响逐渐显现，以及能源危机和疫情的影响逐渐减弱，预计未来几个月通胀将在当前水平附近波动，明年年中通胀将降至目标。三则，会议声明暗示降息周期或将开启。第一，在评价高利率水平方面，从3月会议声明的“如果能够将目前的利

率水平保持足够长的时间，将为2%的中期目标做出重大贡献”改为“关键利率水平对持续的通货紧缩进程做出了重大贡献”，

即确认了高利率水平对缓解通胀的贡献；第二，在展望未来利率政策方面，从3月会议声明的“未来的决策将确保主要利率在必要的时间内保持在足够严格的水平上”改为“未来将确保政策利率在必要时保持充分的限制。如果我们对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估能够进一步增强对通胀持续向目标收敛的信心，那么降低当前货币政策水平将是

适当的”，表明欧央行开始为未来的降息政策创造前提条件。不过，欧央行在暗示降息周期开启的同时，强调不会预先承诺

特定的利率路径，仍保留对货币政策调控力度的审慎态度。

图表2 近三次欧央行会议声明梳理

声明主要内容要点

2024年4月会议

2024年3月会议

2024年1月会议

政策决议

利率决策

维持不变

维持不变

维持不变

存款便利利率

4%

4%

4%

主要再融资利率

4.50%

4.50%

4.50%

边际贷款便利利率

4.75%

4.75%

4.75%

资产购买计划

（APP）

不再对到期证券的本金进行再投

资

不再对到期证券的本金进行再投

资

不再对到期证券的本金进行再投

资

紧急资产购买计划(PEPP)

继续对2024年上半年根PEPP

购买的到期证券的本金进行全额再投资，下半年平均每月减少75亿欧元的PEPP投资组合，于

2024年底停止对PEPP的再投资

继续对2024年上半年根据PEPP购买的到期证券的本金进行全额再投资，下半年平均每月减少75亿欧元的PEPP投资组合，于2024年底停止对PEPP的再投资

继续对2024年上半年根PEPP

购买的到期证券的本金进行全额再投资，下半年平均每月减少75亿欧元的PEPP投资组合，于2024年底停止对PEPP的再投资

再融资操作

将定期评估定向再融资操作及其

持续偿还对欧央行货币政策立场的贡献

将定期评估定向再融资操作及其

持续偿还对欧央行货币政策立场的贡献

将定期评估定向再融资操作及其

持续偿还对欧央行货币政策立场的贡献

（1）第一季度经济依然疲弱。尽

管服务支出具有弹性，但制造企业面临需求疲软，生产仍然低迷，

尤其是在能源密集型行业。

（1）经济依然疲弱。消费者继续

抑制支出，投资放缓，企业出口减少，